结论：通过调研， 我们判断格林美在2014 年利润将实现大幅增长，并且通过产能投放迈入空间更大的汽车拆解市场。我们认为格林美的每股收益及估值水平都需重新评估，测算其2013-2015 年EPS 依次为0.23、0.32、0.39 元（注:不考虑2014 年融资），参考环保股票市盈率、未来广阔的市场空间以及预期2014 年融资会增厚公司业绩，我们给予14.40 元目标价，对应2014-2015 年PE 依次为45、37 倍，首次覆盖给予增持评级。 以上的判断基于以下的论据: 1,格林美家电拆解数量大幅增长。随2013 年底格林美两家子公司拿到政府拆解补贴资质,公司家电拆解开始放量,预计2014 年将拆解550 万台以上,远超2013 年的200 万台左右。 2，进入汽车拆解领域。格林美三个汽车拆解基地中，江西丰城基地开始小量生产，武汉阳逻基地预计2014 年中期试车，天津基地待建。预计格林美2014 年拆解5000 辆汽车（2013 年无拆解）。随着我国汽车销售快速长，报废汽车拆解将逐步发展成蓝海市场。 3，政府补贴趋于全面。目前中国家电拆解行业仅有彩电、冰箱、洗衣机、空调、电脑五种电器有补贴，未来有望对抽油烟机、电饭煲等等一百种电器进行补贴。另外，汽车拆解的补贴也会择机推出。 4，废旧电池处理产业链延伸，钴价格筑底。 5，政策支持，行业集中度提升。2014 年，工信部将着力提高再生资源回收利用行业技术标准，培育行业龙头企业。以应对我国再生资源行业存在的企业规模小、技术水平和资源能源利用效率不高等问题。 6，若2014 年融资顺利完成，财务费用将大幅降低。格林美处于投资扩建产能期，预计2013 年财务费用从2012 年的0.9 亿多提高到2 亿以上。2014 年定增融资26 亿元，预计财务费用将节省0.5 亿元左右，2014-2015年EPS 将增厚到0.34、0.44 元。 风险提示:金属价格下行, 家电汽车拆解数量不达预期，A 股系统风险。 |
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