双汇发展 2013 年全年实现归属于上市公司股东的净利润38.58 亿元，同比增长33.72%，EPS 1.75 元，基本符合我们前期1.76 元的预期；全年实现收入449.5 亿，同比增长13.21%。每10 股现金股利14.5 元（含税）。 经营分析 13 年四季度收入同比增长16.9%，同比增速快于三季度13.5%的增速，使全年收入达到449.5 亿，同比增速达到13.2%；13 年的高低温肉制品基本完成全年任务，表明公司在此细分子行业的高度掌控力：报告期内，公司生产高低温肉制品 175 万吨，同比2012 年增长12.9%；屠宰生猪1331 万头，同比2012 年增长16.6%；实现营业收入449.50 亿元，同比2012 年增长13.21 %；实现利润总额51.48 亿元，同比2012 年增长31.62 %；实现归属于母公司股东的净利润38.58 亿元，同比2012 年增长33.72%。从计划完成情况来看， 公司屠宰生猪1331 万头， 完成调整后计划的88.73%，生产高低温肉制品 175 万吨，完成调整后计划的98.31%，肉和肉制品总销量302 万吨，完成调整后计划的92.92%。 从盈利能力看，节假日猪肉价格保持高位使公司 13 年4 季度的毛利率水平环比下滑2.29%，但在猪肉趋势下降的情况下同比上升0.18%，管理和营销费用率在4 季度环比下降；全年来看，13 年毛利率同比提升1.44%达到19.43%，销售费用率同比上升0.11%，管理费用率同比下降0.29%，净利润率同比上升1.32%达到9.05%：分产品看，公司高温肉制品和低温肉制品的毛利率分别增长2.63%和2.82% ，显着受益于13 年猪价的走低，而屠宰毛利率也有0.8%的提升；我们预计，在猪周期显着平抑，以及收购SFD 后猪肉进口逐步打开的情况下，双汇的盈利能力具备较大弹性。 盈利调整和投资建议：买入 预计公司 14-15 年净利润同比增长22.57%，19.21%，每股收益分别为2.15 元，2.51 元。目标价56.7-58.8 元，相当于26-27PE x 2014E EPS。我们在之前深度报告中的逻辑主线1）动物性蛋白在蛋白消费占比中提升的确定性2）竞争格局稳定，集团收购SFD 助力上市公司加速产品力和管理能力提升进一步提升收入增速预期3）管理层利益与上市公司股东一致性得到极大增强4）集团整体上市推动业绩释放动力增强。 风险提示 提价幅度对原料上涨的覆盖、集团收购 SFD 对上市公司业务产生促进的效果或时间低于预期 |
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