2月18日股东会上，公司明确进军电商，打造具有国旅特色的电子商务——打造免税品电商平台和旅行社电商平台，而且这两个平台要融合。据此，国旅也傍上了O2O概念。 如果仅仅简单理解成O2O概念股，那就太肤浅了！我们不太在乎神马概念，我们更加看重的是进军电商背后的逻辑。 我们认为，进军免税电商背后或有利好政策支撑：（1）按目前免税及商品零售业务现状，电商仅仅局限于跨境通平台上的“中免专区”；不管是海南业务，还是出境免税业务，电商均无用武之地。（2）如若仅仅是针对跨境通业务，完全没必要把进军电商作为发展战略，因为那仅仅是“海外版的天猫旗舰店”；且与旅行社业务很难有交集，谈不上两个平台的融合。 背后利好政策，猜想有两种可能：（1）允许海南游客网上购买免税品——2月10日海南财政厅长曾提及，但需财政部等部委批，我们做了重点推荐；（2）允许出境公民“网上购买免税品 +回国进境提货/或邮寄到家”。 如果是这两个政策中的其中一个，便需要大力发展电商：（1）需要身份的验证和行程的验证；（2）需要支付环节的支持；（3）市场空间足够大——2012年出国游客2672万人次（不含港澳），2013年三亚国内过夜游客1180万人次。 暂不考虑政策调整带来的业绩影响，预计13-15EPS 1.35、1.65、2.00元（公司2014年经营目标：EPS 1.55-1.6元），目前14PE仅 23倍，安全性较高。因此，非常值得买入，等待可能的利好政策落地；重申50元的目标价。 如若允许海南游客网上购买免税品，仅仅三亚的市场空间便超过100亿元（2013年三亚店销售额28亿元），详细测算请参考2月11日的报告《中国国旅（601888）-海南或推行免税品网上订购》。 后续的可能催化剂：海南免税政策继续优化（4月份是窗口期），出境免税政策的优化，进境店及市内店国人购物政策的落地的可能性，迪斯尼进展，激励制度的优化。 风险提示：上述的政策预期仅仅是我们的分析和期待，存在预期落空的可能；突发事件。 |
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