北京利尔率先发起耐火材料业务从“产品制造销售”向“整体承包”转变，但我们认为这种商业模式不是简单的总承包，而是通过规模效应，产品配置，技术研发，配套服务实现对耐火材料成本节省及钢材生产能耗的节约，通过为钢铁企业创造价值，绑定大客户，共享成本和能源节省的收益，是一种全新的合同能源管理模式。 新商业模式提升市场份额，持续高增长可期 北京利尔率先发起合同能源耗材管理商业模式，逐步从纯粹的产品生产销售，到局部承包（承包某个生产环节或者某个车间），再到全线整体承包。该商业模式可以最大限度的逐步挖掘和绑定客户。同一钢铁企业最初可能采购十几、二十几家企业的耐火材料，到分包给几家企业，再到最后整体承包给一家总承包商，在同一客户的销售收入可以实现10倍以上的增长。 2、开拓多元化下游市场，享新型煤化工行业高增长 耐火材料的下游领域除了钢铁外，还包括水泥、玻璃等建材行业、有色行业，以及化工行业。2013年以前公司80%-90%的耐火材料供应钢铁行业，受单一下游行业景气度影响大， 2011、2012年公司净利增速分别为12.53%和-6.93%，盈利能力下降。2013年以来，公司除在钢铁领域大力推行合同能源管理模式，大幅提升收入增长和利润外，在煤化工领域的销售开始放量，并通过收购，进入建材、有色等领域，开拓多元化下游市场。 3、收购菱镁矿，控制原材料成本 耐火材料是以镁砂、高铝材料等产品制成，原材料成本占生产成本80%以上，原材料价格对公司盈利能力影响极大。其中镁砂在原材料成本中占比最大，镁砂是由菱镁矿加工而成。近年来金属镁随全球经济形势下行影响，价格走低。但是菱镁矿主要是碳酸镁不同于金属镁，具有资源小众、区域分布集中度高等特点。在中国80%以上的菱镁矿都分布于辽宁的鞍山市、海城市、营口市地区。 4、盈利预测与投资评级 给予“买入”评级 公司逐步推进从产品销售到整体承包的商业模式转变，采用类似合同能源的方式，与钢铁企业分享成本和能耗节约收益，从产品到服务，绑定客户，获得大额订单，在传统下游钢铁行业市场，通过提升市场份额，获得高增长。同时，通过自主研发进入新型煤化工等耐火材料领域，抢占先发优势，享受行业高速增长。公司还通过兼并收购进入建材、有色、出口等领域，下游市场不断多元化。此外，收购上游菱镁矿有效控制原材料成本。新的商业模式下，未来三年50%复合增长可期。预计2013~2015年EPS分别为0.31元、0.46元和0.71元，对应PE分别为27.8倍、18.6倍和12.1倍，给予“买入”评级。 风险提示 下游钢铁行业出现资金断裂，拖欠应收账款；在建项目投资进度放缓 |
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