从季度拆分看，公司四季度虽有2家新店增量（春熙店和盐市口南区商业部分），但收入仍下降近7%，毛利率大幅下降7.8个百分点（可能与门店调整、租金收入变动等有关），且期间费用率增加0.9个百分点，致四季度归属净利润大幅下降73%，净利率仅2.3%，为2008年以来单季最低水平。 维持对公司的判断。公司的主要门店内生增长稳定，未来经营主要看点在外延扩张项目上：（A）自2014年开始，公司利用春熙店物业新开茂业百货春熙店且收回菏泽店经营权，将增厚2014年收入及净利润；（B）盐市口项目（南区）：商业部分已于2013年底开业，由于较低的物业投建成本和较好的商圈环境，预计2014年略有盈利，而成熟后将可为公司新增贡献8亿左右收入和7500万左右利润；（C）茂业中心：总计6.2万平米商业部分将于2014年底或2015年开业，以购物中心结合特色店进行运营。此外，预计公司仍将以每年1-2家新开门店的速度，在成都及四川省内进行外延扩张，九眼桥项目也将成为公司后续年度的储备外延增量。 更新盈利预测。考虑到并未回暖的消费现状，以及未来两年新开项目培育及春熙店、兴达店等的升级改造，预计公司费用增量较多。我们调整预测公司2014-2016年EPS分别为0.41元、0.49和0.58元，同比增长15.2%、18.4%和18.1%。对应当前4.97元股价，2014-2016年PE分别为12倍、10.2倍和8.6倍。给以6.2元目标价（对应2014年15倍PE估值），维持“增持”评级。 风险与不确定性：（1）主要外延扩张项目开业时间或投建时间再次低于预期，包括茂业中心项目及九眼桥项目等；（2）区域竞争环境趋向激烈，公司相对竞争力下降。 |
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