公司2013 年实现净利润2.45 亿元，同比增长20.7%，较2012 年2.38%的净利润增速有了大幅提高，符合我们2013 年初提出的“未来三年业绩增速逐级提升”的战略判断及盈利预测。利润增加的主要因为销售收入增长、成本费用管控和控股子公司沈阳兴华利润总额较上年同期增长约1900 万。 从单季情况来看，13Q4 实现营业收入9.12 亿元，同比与环比增速分别为52%和58%；单季利润总额1.02 亿元，创历史新高并首次突破1 亿元，同比大增75%，环比增长43%。符合我们在去年11 月份提出的2013Q4 是重要业绩拐点的判断。 军品配套任务有望逐步加速，民品下游因4G 建设明显回暖 从收入结构来看，公司的军、民品比例约为6：4。其中，军品配套涉及航空、电子、船舶、航天、兵器等多个领域，随着多型军机进入量产阶段、海军舰艇交付放量、以及信息化装备加速更新换代，公司的军品增速有望逐步提升，预计2015 年同比增速将超过30%；民品下游主要面向通信、轨道交通、油气设备、电力设备、新能源汽车等领域，国内4G 建设的启动为公司民品业务带来有力支撑，油气、电力、新能源汽车等新领域拓展也将在明后年逐步迎来收获。 募投项目逐步达产从供给端保证了未来成长潜力 从供给端来看，2013 年4 月完成的非公开发行募集资金8.3 亿元，用于光电技术产业基地建设、飞机集成安装架产业化、新能源及电动车线缆总成产业化三个项目。全部达产后将年增销售收入21.35 亿元，年增利润总额3.35 亿元，较现有产能扩张1 倍左右，从供给端为公司未来的发展提供了有力保障。 从连接器到布线系统的集成化产品战略进一步打开市场空间 从产品战略的角度来看，公司已经确立了从连接器到布线系统，再到集成化产品以及解决方案的发展思路，并且已经通过C919项目进入了民用飞机的集成化连接产品市场。粗略估计，集成化产品的价值量约为其中所含连接器价值的10倍以上。因此，产品结构的拓展将为公司进一步打开市场空间。 产业并购战略持续推进将为主业的加速增长锦上添花 2013年11月，公司以自有资金1.27亿元受让富士达48.18%股权，预计2014年可增厚上市公司净利润1300万元左右。西安富士达在高频连接器领域实力突出；而中航光电在低频领域具有较强优势，因此两者在产品和技术上恰好形成互补，渠道和市场上则可以共享和协同。我们预计收购西安富士达仅仅是一个开始，公司的并购战略未来会持续推进，从而为主业的加速增长锦上添花。 增长中枢逐级提升的判断已初获印证，维持“买入”评级 公司经过2012年的增速低点之后，我们在2013年初提出了未来三年业绩增速逐级提升的战略判断，2013Q4的明显加速与全年业绩表现已经初步印证我们当初的结论。未来两年，公司的军民品业务均面临加速契机，产品结构拓展进一步打开市场空间，募投项目逐步达产从供给端保证了增长潜力，并购战略持续推进则有望带来意外的惊喜。基于2013年业绩实现情况，调整2014/2015年EPS预测为0.72/1.01元，分别对应22.8/16.3倍PE，维持“买入”评级，给予2014年30倍PE，第一目标价22元。 风险提示：配套军品交付进度放缓，民品下游拓展不及预期。 |
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