公司是智慧电网领域技术掌握最全面的企业，在输、变、配、用电各环节均是国内领军服务商。近年来，通过内部挖掘及外延集团优质资产注入保持了良好的发展格局。展望未来，一方面今年是电网投资高峰年，公司旗下电网业务竞争优势突出，业绩高增长可期；另一方面公司非电网领域(发电厂与新能源总包、节能环保、工控领域(轨交))均进入收获期，预期14 年整体订单同比增长30%，业绩增长确定性很高。 考虑资产注入因素，预计公司2013、2014 年实现净利润17.35 亿元(YOY+29.8%)、22.19 亿元(YOY+27.9%)，摊薄后EPS0.70、0.89 元，当前股价对应2014 年动态PE20X，我们认为当前股价尚未反应公司网外市场空间，估值明显偏低，维持“买入＂建议，目标价23.00 元(对应2014 年动态PE25X)。 电网投资创新高，公司电网业务订单同比增长两成：今年国网预计完成投资3815 亿元,较13 年规划投资同比增长19.9%，将创下历史新高，行业重新进入高景气时期。回归到公司层面，公司预计2014 年新增订单97 亿(YOY+21%)。其中，调度业务：预期今年在国际市场有突破，近期会有重大项目落地，调度整体订单预期2014 年增长40%；配电自动化：公司在国网30 个城市的核心区配网试点中主站占据七成份额，技术实力雄厚，业内影响力大，是两网主要的技术牵头者，2014 年计画订单24亿元(YOY+33.3%) [不包括配电一次设备]；变电保护：公司13 年国网招标市场份额12.6%，同比提升4.8 个百分点，预计14 年份额有望稳中有升；用电业务：智慧电表预计14 年招标6000 万只，与13 年大体持平，公司将致力于高端电表中获得突破。总体看，公司电网业务在高基数背景下仍能实现较快增长，为业绩增长奠定基础。 发电及新能源业务提高品质为主，提升盈利能力：公司计画2014 年发电厂及新能源总包实现40 亿元订单(YOY+20%)。其中，新能源板块33亿元(包括海外4 个亿，风电业务7 个亿，EPC 总包21 个亿，分散式光伏电网接入系统1.2 亿元)，传统发电7 亿元。13 年为了新能源业务为了积累经验，对毛利率降低了要求(总包毛利率约10%)，拖累了13 年综合毛利率；14 年发展策略是控制总量，提高品质，将显着提升业务毛利率(总包毛利率15%，风电和光伏设备毛利率25%)。 节能环保蓄势待发，今年将取得突破：2014 年节能环保计画新增订单20亿，较13 年9 亿翻倍。其中电网节能订单8.5 亿(去年1.5 亿)，工业环保节能11.5 亿(去年7.5 亿)。目前公司节能环保业务以提供设备为主要模式，也考虑专案总包和合同能源管理模式。未来会开发大型节能系统及轨道交通节能的技术方案和应用。节能环保领域市场空间大，公司依托电网背景具有市场资源优势，业务成长具有持续性。 轨道交通将是未来重要增长极：公司在轨交自动化领域具有深厚积淀，目前有13 个城市轨交用了南瑞的监控系统，市场份额40%-50%。轨交业务12-14 年实现大反转，订单规模从2~3 亿增加到20~30 亿级别，预计2014 年新增订单26 个亿(YOY+55%)(不考虑武汉项目)。此外，13 年底，公司通过与集团合作取得武汉地铁BT 总包专案，尽管该项目14-15 年不能确认收入，但给公司提供了轨交总包的经验，提升了公司在轨交领域的核心竞争力。未来公司将始终保持综合监控的份额；并寻求国外合作方进入信号监控领域，轨道交通将是未来重要增长极。 盈利预测：考虑资产注入及摊薄后，我们预计公司13、14 年EPS 分别为0.70、0.89 元，当前股价对应2014 年动态PE 为20X，维持“买入＂建议，目标价23.00 元(对应2014 年动态PE 25X) |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2026 Discuz! Team.
