随着4G LTE 和宽带中国战略的推进，以及IDC 的快速建设，光器件行业将充分受益于数据流量增长带来的需求爆发，未来五年市场容量从65 亿美元突破100 亿美元。技术的迅速升级将带来行业整合，作为国内龙头，光迅将成为垄断竞争格局的重要一极。 1) 运营商传输网：数据流量激增导致运营商不得不加大传输网的新建和扩容，100G 光产品在骨干网快速铺开，40G 成为城域网主流；带动传输网未来5 年8%的复合增长； 2) 数据中心IDC：全球16%复合增长，腾讯，百度和阿里将循Google, Facebook 的道路，成为国内IDC 建设的重要力量，全球IDC 光器件规模2016 年达到电信50%的体量； 3) 与互联网巨头的深度合作：光迅的Google 业务在2014 年实现放量，对营收产生显着贡献，预计于2015 年切入腾讯/百度等国内互联网巨头的网络支撑硬件体系； 4) 光电产业链的纵向延伸：作为光器件龙头，公司有能力在广义光电产业链如芯片，可穿戴元件，安全识别等领域进行外延扩张，从而带来收入增长和估值切换的机会。 财务预测 光模块和子系统将成为收入主要增长动能，我们预计公司2013-15年收入24%复合增长，净利润增速达到31%，显着高于国际竞争对手的16%，以及A 股通信设备行业的18%。 估值与建议 我们看好行业趋势和公司发展，首次覆盖，给予推荐评级和44.5元目标价。 光迅历史交易区间为15x-70x NTM PE，目前交易在27x 2014E PE，低于历史平均水平36x。电信设备行业因4G 投资驱动而处于中期上行周期，光通讯行业另有数据中心和三网融合的需求助力，因此我们认为其合理估值区间应该在历史平均水平之上。我们给与光迅科技44.5 元的目标价，基于36x NTM PE，这是基于其历史平均水平的结果。 风险 1）运营商传输网支出慢于预期；2）全球宏观经济走弱导致光器件需求疲软；3）硅光子等新技术市场化快于预期。 |
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