公司披露业绩快报，预计2013 年全年实现收入9.1 亿元，同比增长1.3%；归属上市公司股东的净利润1 亿元，同比增长2.5%，每股收益0.70 元。若考虑到剔除4300 万元的一次性投资收益，公司盈利同比下滑34%，EPS0.45 元。公司的业绩低于我们此前预期（此前预期收入增长8%，盈利增长14%）。 我们预计主要因2013 年加盟店数量的下降超预期，根据模型测算被淘汰的加盟店数预计在400 家左右，导致目前占收入8 成以上的专卖店渠道收入有近15%的下滑（此前预计淘汰的加盟店在200～300 家）。 关注要点 优胜劣汰后的加盟店渠道的平均实力将有上升。我们预计经过精简后保留的加盟店平均单店收入将达到40 万/年的水平。精简后的加盟店数量若能稳定在1800 家左右，则2015 年的加盟店渠道收入仍有望实现小幅增长。从公司对部分加盟店进行的店面环境升级效果看，该部分加盟店的销售额有近20%的提升。 商超和电商渠道将是收入的主要增长点。公司从2012 年开始拓展商超渠道，率先于上海等一线城市进行推广。预计公司2013 年在商超渠道的收入达1.2 亿左右，而2012 年仅有4000 万。同时公司的电子商务公司开始贡献收入，估算全年可实现近3000 万的收入。“触网”的良好开端有望使电商渠道成为公司另一个重要的增长点。 估值与建议 我们分别下调公司2013～2015 年的收入预测6%/ 10%/ 10%，下调盈利预测10%/ 22%/ 25%。预计2013～2015 年EPS 分别为0.70/0.50/ 0.61 元，同比增长3%/ -28%/ 22%，剔除2013 年一次性投资收益影响，预计2014 年的盈利增长11%。经常性损益计算下的当前市盈率分别为42.6x/ 38.4x/ 31.5x。目标价为21.30 元，维持“审慎推荐”评级。 风险 原料价格被炒作，商超渠道拓展速度低于预期，加盟店仍有较多数量淘汰。 |
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