受益于原材料价格下降，四季度毛利率明显改善 2013 年钛白粉行业持续低迷，钛白粉价格仍在低位徘徊，公司全年业绩下滑早已在预期之内。从整体并不理想的年报之中，我们仍然发现如下亮点：1）钛白粉销量仍然保持增长，全年完成钛白粉销量13.02 万吨，同比增长23.41%；2）四季度销售毛利率18.41%，较前三季度10%左右的毛利率，明显提升，这主要是由于13 年初采购的高价钛精矿在四季度消化完毕，新采购的低价钛精矿大幅降低原材料成本，目前公司毛利率恢复到同行业正常水平；3）公司与PPG 工业公司签订连续五年（13-17 年）的供应协议，PPG 公司从公司最低采购钛白粉数量分别为：5000吨、5500 吨、6000 吨、6500 吨、7000 吨，为公司锁定长远客户。 钛白产业链配套完善，多样化产品结构优势明显 公司已经成为国内第三大钛白粉生产企业，拥有硫酸法钛白粉产能20 万吨，其中脱销钛白粉2 万吨，另外还有氯化法钛白粉产能6 万吨。目前，硫酸法技改基本完成，从而进一步降低成本、提高产品质量；脱销钛白粉已竣工投产，并已实现少量销售，14 年将进一步推广销售；氯化法部分设备已经开始安装，预计今年中期试生产；此外，钛石膏综合利用建设项目也已经完成了部分工作。综合来看，公司钛白产业链配套完善，产品结构丰富，未来在钛白粉行业中竞争优势明显。 钛白粉价格低位徘徊多时，期待旺季来临价格上涨 整体宏观经济增速放缓，钛白粉行业也持续低迷，产品价格依旧在低位徘徊，目前金红石型钛白粉价格1.65 万/吨，锐钛型钛白粉价格1.23 万元/吨，分别较2013 年年初价格下降14.58%和10.81%，特别是锐钛型产品在14 年一季度还下降了200 元/吨。钛白粉价格从12 年初开始走低，目前这种颓势已经持续了2年的时间。但据统计，2013 年全国钛白粉平均产能利用率为77%，比上年增加4.3 个百分点，且钛白粉需求在去年7、8 月份已经开始有所好转，且通过我们对产能消化周期的判断，钛白粉行业景气程度在今年旺季改善的可能性很大。因此，我们还是可以期待钛白粉行业在今年旺季的改善，届时价格上涨将带来公司盈利水平的进一步改善。 公司2014年工作重点：降成本、提升市场占有率，效益最大化 从公司2014的工作重点来看，主要包括加强管理，降低单耗，严控成本，提升产品生产占有率，实现公司效益最大化。这就意味着，在不考虑钛白粉价格上涨的情况下，公司毛利率仍有进一步改善的空间，且随着公司多样化产品的放量，产品销量也将进一步增长。 综合行业趋势和公司自身发展的考量，我们对公司仍然看好，维持增持评级 综合来看，作为行业内环保治理能力最强，且钛白粉综合发展利用最完善的公司，行业优势低位明显。而钛白粉行业再经历连续两年的低迷后，存很强的复苏改善空间。13年非公开发行，管理层认购股份也彰显出对公司未来发展信心。预计14、15年EPS0.73、1.08元，增持评级。 |
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