1、 收入规模保持稳定增长，盈利能力同比大幅好转 报告期内，公司玻璃原片量价齐升，收入规模保持增长。同时13 年盈利能力大幅好转，营业利润增长近6.3 倍，毛利率同比上升13 个百分点。盈利能力的改善，有两方面的原因，第一、市场回暖，玻璃原片价格上升，根据估算，13 年单位重箱价格同比上升约5%；第二、公司调整燃料结构，燃料成本大幅降低，单位重箱成本下降约13%。 分季度来看，4 季度盈利能力环比略有下滑，一方面是去年4 季度淡季行情提前来临；另一方面是由于公司的管理费用大幅上升（研发支出增加）。 2、产能持续扩张，资本支出持续增加 近两年，公司保持扩张态势，2013 年产能较2011 年已经增长近74%。未来2 年，公司将继续扩大产能。伴随着产能激进扩张的同时，公司资本支出迅速增加，2013 年公司资本支出金17.71 亿元，创下历史新高。2 月15 号公司获得证监会关于定增的批文（不超过8 亿元），若顺利完成定增，财务费用将有所降低，运营效率有望提升。 3、投资建议：维持“谨慎增持”评级 通过积极扩张，公司已初步完成对华东、华中、华南市场布局，目前成为浮法玻璃行业龙头公司，由于规模效应和燃料系统改造，其成本优势也逐步体现。公司产能扩张激进，在行业复苏时是较好的弹性品种；从行业形势来看，2014 年预计需求增速将下行，同时加上产能的持续投放，供需关系继续往上走的空间不大；我们预计公司2014-16 年EPS 为0.70、0.89、1.11 元，维持“谨慎增持”评级。 风险提示 浮法玻璃行业需求大幅下滑，行业新增产能大幅增加，燃料价格大幅上涨。 |
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