公司报告视频平台广告发布业务维持高速增长，同比增幅超过100%。我们认为公司超级电视业务，通过价格优势冲击整个传统家电市场的同时，给公司本身的广告业务带来极大的品牌效应。 公司已经摆脱传统视频网站通过不断购买新影视内容版权来吸引流量，进而带动广告销售的模式。超级电视的市场品牌，已经给公司带来远超传统视频网站的CPM单价。我们预期今明2年公司的网络视频广告业务快速发展（有望持续倍增），未来会成为行业龙头优酷土豆(13年广告营收超30亿，14年广告营收有望超过40亿)的有力竞争者。 （二）超级电视:价格屠夫依然可以挣钱 公司“乐视TV? 超级电视”系列产品正式销售，三款超级电视多个月份占据同尺寸品牌和机型的销量冠军，成为电视机行业最畅销机型。在硬件价格全行业最低，且电视与盒子突破百万销量情况下，从财报来看，我们认为底价策略并未影响公司在该产品上盈利。我们认为，未来随着TV 产品的逐步放量，公司在产品供应链上会具有更多的议价能力，进而可以逐步切入新的市场，比如智能手机，智能家居产品，多维度的占领客厅娱乐市场。 （三）积极布局体育直播版权，中国ESPN 渐露峥嵘 内容品牌是公司大视频生态系统的基石，2014 年是公司在体育视频爆发元年，和NBA 中国合作，直播和转播NBA 赛事将是公司打造中国线上ESPN 的第一记组合拳。今年是体育大年，世界杯赛场也将是公司积极拓展自己线上体育视频用户的绝佳机会。我们非常看好公司将自己体育频道定位为中国线上ESPN 的战略。 估值、投资建议与主要风险 我们在对视频和超级电视产业经过调研后，发现公司网络视频广告和智能电视终端两大核心业务的ROI 和财务运营远比市场所认为的更为健康。 我们预计公司13/14/15 年净利润分别为2.54/3.59/4.59 亿元，对应EPS 分别为 0.32/0.45/0.57 元，同比分别增长32%/40%/28%，对应当前PE 分别为154X/111X/87X。考虑到公司进入战略性外延扩张期，我们认为当前股价包含了市场对公司后续收购较强的预期，重申长期“推荐”评级。 主要风险：OTT 面临新的政策管制风险 |
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