潜在影响 我们估算2013 年四维图新的综合地理信息服务收入实现了高速增长（2013 年预期收入人民币3.56 亿元，高于2012 年的1.83 亿元），来自汽车制造商的车载导航业务收入稳健（2013 年预期收入人民币4.71 亿元，高于2012 年的4.19 亿元）。我们预计2014 年公司收入和毛利率将恢复至2011/12 年水平，因为：1)车载导航业务受宝马业务上量（宝马从去年开始采用四维图新导航系统）和日系车复苏的推动；宝马的高端定位还应有助于提升公司毛利率；2) 综合地理信息服务业务持续强劲增长，受动态交通信息服务和车联网项目的推动。计入上述因素，我们目前预计公司2014 年毛利率为84.6%（原预测82.2%），而2011/12年为84.9%。 估值 我们将2014-16 年每股盈利预测上调4%/7%/6%至人民币0.33/0.42/0.50 元，以反映毛利率的改善。我们最新的12 个月目标价格为人民币12.9 元（原目标价10.8 元），基于1.67 倍的2014 年预期PEG 比率（原为1.52 倍）和23.7%的2014-16 年预期盈利年均复合增速（原为22.7%）得出，以上两项指标因预测调整均有所上调。维持中性评级。 主要风险 车载导航或智能手机需求强于/弱于预期；筹划中的重大事项。 |
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