利息收入带动业绩平稳增长：：平安银行2013 年实现营收522 亿元，YOY增长31%；实现归属于母公司股东的净利润为152.31 亿元，YOY 增长约14%，公司2013 年业绩基本符合预期。 单季度来看，公司4Q 单季实现营收148 亿元，yoy +45%，实现净利润35.4 亿元，yoy +12%； 4Q 收入大幅上行，主要是净息差上行以及生息规模稳步增长带动利息净收入同比提升37%至116 亿元；且手续费净收入继续维持高增速，4Q 同比增94%至26 亿元左右。 4Q 净利润增速低于营收增速，预计是公司加大了不良核销，初步测算4Q 单季度预计核销不良近15 亿元，全年核销约32 亿元。 息差逐季回升，资产规模总体平稳：经测算，公司4Q 净息差约为2.52%，同比及环比均提升约0.2 个百分点左右，并且呈逐季回升态势，远好于市场整体息差下行的状况，主要是公司调整贷款结构，增加小微、车贷等高收益贷款所致； 报告期末生息资产合计约为18241 亿元，贷款总额8321 亿元，同比均增长约17%，资产规模总体保持平稳。 不良率下行，资产质量良好：报告期末，公司不良贷款余额约为75.41亿元，较3Q 末减少约5 亿元；受不良贷款减少影响，报告期末不良率约为0.89%，环比3Q 下行0.07 个百分点；拨备覆盖率提升约15 个百分点至201.06%，贷款损失准备金环比基本持平。 此外，公司报告期末关注类贷款较3Q 末大幅减少，未来资产质量有望继续保持健康。 增发及二级债保资本无忧：公司2013 年末向中国平安增发约147 亿元，全部用于补充公司一级资本金，因此报告期末公司资本充足率大幅上行：2013 年末公司资本充足率、核心资本充足率分别为9.9%、8.56%，较3季度末8.91%、7.43%的水平提升显着，符合最新《商业银行资本管理办法（试行）》监管要求。 此外，公司已于2014 年3 月6 日招标十年期二级资本债券，发行规模约90 亿元，全部用于补充二级资本，未来公司资本压力较小。 盈利预测： 目前在国内银行业利率市场化的冲击下，息差整体呈下行走势，且余额宝类货币基金也进一步抬升了银行的成本，全年来看公司的净息差小幅下行了0.06 个百分点至2.37%；不过考虑到公司的战略结构调整显着，负债端至贷款端成本转嫁能力强，我们小幅下调2014 全年的息差至2.30%；在公司增发带来的规模效应的背景下，我们预计公司2014/2015 年分别实现净利润175/196 亿元，YOY 分别增长15%、12%； 摊薄后的分别为1.5/1.7 元。 估值建议：公司全年核销了近32 亿的不良贷款后，仍能录得全年10%以上的业绩增速，充分反映了公司较强的市场竞争力以及风险抵御能力。目前股价对应的2014/2015PE 分别为7X、6X，14 年PB 仅为0.8 倍，估值较低，维持买入的投资建议。 风险提示：利率市场化步伐加快致息差加速收窄；宏观经济超预期下行 |
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