主营业务成功转型优化。2013 年上半年传统的装备制造业受到宏观经济运行周期的波劢，营收出现下降趋势（收入6.3 亿元，同比下降41%）。公司大力拓展电站锅炉EPC工程总包、BTG 工程总包等工程总包业务（电站锅炉EPC 工程总包、BTG 工程总包等，收入8.6 亿元，同比增长478%，占比57%），实现快速增长，2013 年上半年总包业务营收同比增长478%，超越受宏观经济影响较大的传统装备制造业，成为第一大主业。公司业务结构实现转型优化。 继续巩固装备制造业主业，挖掘细分市场潜力。公司着力夯实电站锅炉、碱回收锅炉、生物质锅炉等工业锅炉市场份额，同时大力开拓垃圾焚烧炉、余热锅炉、高炉煤气及煤化工等相关市场设备需求，借劣“十二五”期间环保节能行业需求的释放，挖掘细分市场空间。“十二五”期间虽然电力集团投资增速下滑，但是自备电厂需求增长迅速。未来国内锅炉行业在细分领域仍旧有稳健的增长：1）海外锅炉产业很有可能向国内转移；2）高耗能产业西移带来的自备电厂锅炉需求增加；3）东南亚市场对中等机组需求量还会持续向好。 垃圾运营业务中期成长性看好，2013 年起逐步贡献业绩。公司与四川能源投资集团合资成立能投华西公司，作为垃圾发电BOT 运营主体，借劣四川能投的区域和资源优势，在四川省内外已经签订5 个垃圾焚烧BOT 合同，垃圾处理能力合计3300 吨/日，同时在谈储备项目10 余个。2013 年自贡项目投运贡献总包及运营业绩，预计2014年张掖、广安将兑现工程收入和运营收入。“十二五“期间垃圾焚烧发电行业投资年均复合增速28%，平均每年投资额约200 亿元，四川地区垃圾焚烧项目将陆续落地，公司将发挥区位优势，分享行业高成长的历叱机遇。 利用上市公司平台募集资金助力业务发展。公司2011 年11 月IPO 上市募资6.58 亿元，2012 年11 月发行6 亿元公司债，2013 年5 月再次拟定增8.7 亿元，投资华西能源科技工业园-低排放余热高效节能锅炉产业化项目、组建华西能源工程有限公司、增资四川省能投华西生物质能开发有限公司，进一步开拓工程总包和垃圾发电业务。 华西能源整体战略：打造装备制造、工程总包、投资运营三大业务板块。华西能源工程作为总包业务平台，能投华西公司为垃圾发电业务运营主体，公司本部继续巩固煤粉及特种锅炉主业，华西铂瑞重工为余热锅炉、清洁煤相关设备研发主体，传统业务与环保创新业务有机结合，总包及垃圾焚烧发电业务的高增长将较好弥补传统锅炉业务的低迷。 华西能源2013 年业绩增长主要源于印度和自贡项目。业绩快报显示，2013 年实现营收31.36 亿元，同比增长28.08%，归属亍上市公司股东的净利润1.33 亿元，同比增长28.26%，每股收益0.79 元，加权平均净资产收益率7.75%，同比提升1.3 个百分点。预计印度项目和自贡项目是业绩增长点。印度项目2011 年5 月3 日签订合同，2*3000MW燃煤发电站BTG 供货合同，金额11.65 亿元，合同标的是电站锅炉岛BTG工程（锅炉、电机、汽机）的设计、制造、设备供货、测试、安装调试，预计2013年兑现合同的60%，2014 年还将完成30%。自贡项目2013 年6 月底投运，贡献工程收入和运营收入。 公司深耕传统锅炉细分市场，积极开拓垃圾焚烧发电业务，坚持“巩固完善传统设备制造业，优化发展垃圾发电事业”的差异化战略，预计2014-2015 年归属亍母公司股东的净利润为1.95 亿元、2.55 亿元，2014-2015 年EPS 为0.93、1.17 元（考虑定增摊薄），当前股价对应市盈率为26、21 倍，转型带来的业绩增长可期，首次给予“买入“评级。 风险提示。垃圾焚烧发电项目进展低亍预期、传统锅炉业务受到宏观经济下滑拖累。 |
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