三六五网 13 年实现营业收入3.77 亿，同比增长26%，实现归属于母公司净利润1.14 亿，同比增长12.9%，业绩符合预期；公司同时预计14Q1 实现归属母公司净利润0.41-0.45 亿，同比增长187%-217%，大幅超预期。 经营分析 13Q4 单季收入是亮点，费用增长过快致业绩放缓，西安、重庆、沈阳新拓展城市贡献偏少：（1）13Q4 单季增速达42%，得益于房产营销行业回暖、新房电商快速发展；（2）销售、管理费用同比增长58.6%、27%，新城扩张及推广电商致人员、业务费用增长较快，业绩放缓；（3）西安等三城收入1357 万，占总收入3.7%，低于预期，影响业绩1052 万。 14Q1 延续行业回暖态势，业绩大幅超市场预期：（1）14Q1 下游地产短期不景气尚未影响房产网路营销行业，Q1 收入增速预计70%左右，费用得到有效控制从而使业绩大幅超预期；（2）Q2-Q4 均为旺季，即使由于地产不景气可能使下半年收入略微受到影响，全年40%的增长应可期待。 房产网络营销行业正处快速发展阶段：（1）网络广告滞后于新开工2-4 个月，线上广告渗透率仅12%，下游略微不景气对行业影响较小，反而有可能促使地产商加大对线上资源投入；（2）新房电商与销售成正相关，渗透率8%，依靠新城市开拓维持高增长；（3）14-15 年移动端和金融服务将迎来爆发式增长。 新城扩张速度、移动端、金融服务收入、股权激励费用影响业绩：（1）下半年若部分新城跨越盈亏平衡点，亦或是移动端、金融服务平台开始产生显着贡献，收入增速存在上调空间；（2）2011-13Q1 净利润占全年比重在分别为15%、14%、12.5%，14Q1 高增长有去年低基数原因，但也完美诠释了互联网行业的非线性增长；（3）股权激励预案授予价格48 元/股，若正式授予时股价涨幅过高，将成为全年业绩掣肘。 盈利调整及投资建议 上调 14-16 年EPS 分别为3.25、4.37、5.75 元，提示在全年业绩预测过程中我们考虑了14 年3000 万左右的股权激励费用，但实际授予时股价可能和我们假设不符，业绩将再做调整，若不考虑此费用，全年业绩将显着高于当前水平；公司是我们今年1 月以来重点推荐标的，维持“买入”评级，在一季报大幅超预期情况下，股价存在较大上行空间，继续推荐。 |
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