成本上涨+推广中低端产品导致4Q 毛利率下降，渠道深耕推高销售费用率：去年4Q 面粉价格上涨约10%，公司通过提前采购锁定成本+提价（11 月提价约2%），抵消了部分成本的上涨，此外公司为抢占市场份额，加大中低端产品推广，产品结构有所下移，4Q 单季度毛利率下滑1.1 个百分点至20.9%。渠道下沉与深耕导致4Q 销售费用率提升2.5 个百分点至8.2%。受研发费用以及收入摊薄的影响，管理费用率下降3.9 个百分点至4.7%。综合影响下，4Q 净利率提升0.1 个百分点至6.5%，单季度净利润增长36%。 挂面行业集中度呈现提升趋势，公司收入未来有望保持快速增长：13 年12 月份公司在KA 渠道市占率已增至19.1%，同比提高0.5 个百分点，但同时金龙鱼、金沙河等主要竞争对手市场占有率也有明显提升，我们认为挂面行业整体市场集中度正加快提升，公司在KA 渠道优势较大，14 年将以抢占市场份额为战略导向，继续加大华东、东南与西南等优势市场的开拓力度，通过渠道深耕与下沉挤占其他小品牌的市场空间，预计收入将保持维持快速增长。 盈利预测及投资建议：公司作为行业龙头，通过渠道深耕和下沉，市场份额将继续扩大，但短期内公司销售费用率将有所提升，且行业竞争有加剧趋势，维持“增持”评级。预计14-15 年收入分别为15.0亿、18.3 亿和22.4 亿，YOY22%、22%和22%；归母净利润YOY20%、38%和23%；EPS 分别为1.26 元、1.73 元和2.14 元。 |
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