母公司报表和分产品数据显示出，阿胶块提价效应显现，保健品正在成长：母公司实现收入28.56亿，同比增15.21%，毛利率74.2%，下降0.78个百分点。我们判断阿胶块7月份提价后，提价带来利润增长部分显现，预计阿胶块增长超过20%，阿胶浆基本持平。保健品公司实现收入3.02亿，同比增长33.7%，预计桃花姬增长快于整体增幅。母公司预收账款3.2亿，大幅增长46.3%，也显示出阿胶块的销售情况较好。分产品来看，阿胶及系列产品实现收入33.3亿，同比增长17.86%，毛利率下滑4.83%，桃花姬等休闲食品量基数还较小，成本较大，预计未来随着这一类休闲食品销量的上升，利润率有提升可能。 后续的看点，阿胶块的持续提价能力；桃花姬等休闲食品的营销改善；外延式拓展进入产业链上下游。1）看好阿胶的价值回归战略，稳步提价策略被市场接受，作为高端滋补品，驴皮原材料稀缺，未来还有持续的提价能力；2）休闲食品的销售方式不同于药品，公司对桃花姬产品进行了重新定位，营销力度的加大，第一步聚焦北京和山东，以消费品销售的思路进行新的营销，看好这种营销的改革，休闲食品随着收入的增长，毛利率会同时提升，对业绩的贡献力度有望加大；3）产业链上下游的拓展打开公司进一步发展的空间，和广东益建的合作为第一步，公司资金实力强，有进一步进行拓展的能力和可能性 盈利预测与投资建议：公司所处OTC领域，无行业政策方面的利空。作为资源属性明显，有稀缺性的品种，我们看好阿胶的价值回归战略、衍生产品的拓展、产业链上下游的布局，公司经历过调整期，目前估值明显偏低，PEG也偏低，给予增持评级，建议积极配置。预计14-16年EPS分别为2.23、2.71、3.33元，对应当前股价36.69元，对应PE16.45、13.53、11.02倍，PEG分别为0.75、0.62、0.50，鉴于公司产品资源属性明确、有稀缺性，且战略定位清晰，我们给予目标价14年25倍PE，目标价55.75元。 主要不确定因素。阿胶块提价终端的接受需要时间；衍生产品的拓展需要投入和时间；外延式发展时间具有不确定性。 |
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