公司在弱势市场下，进一步扩张营销技术服务团队，西南和华南营销中心建立导致销售费用率大幅提升4.34ppt 影响公司2013 年业绩表现。我们认为2013 是瑞普生物战略调整的一年，尽管业绩表现差强人意，但2013 年经历了营销体系重构，销售区域扩张，在研产品储备增加，2014 年公司将成为“蓄势待发”的一年，公司业绩有望重新进入较快增长的轨道。 营销技术团队扩张，加大产品推广力度，为公司未来业务扩张蓄足力量。公司2013 年销售费用1.90 亿元，同比增长38.90%，其中销售人员工资支出增长64.2%，技术服务费增长48.9%，营销会议费同比增长88.3%。在公司西南和华南营销中心建立初期，的确存在前期推广费用较大，收入难以跟上费用增长的情况，但同时我们也可以看到公司猪圆环疫苗去年4 季度推出后即取得2000 万销售收入。我们认为随着公司猪用疫苗领域的产品线不断完善后，将体现出公司营销布局的战略意义。 研发费用继续保持稳步提升，在研产品储备较多，尤其在猪用疫苗以及高致病禽流感疫苗将取得突破性进展。公司2013 年研发支出达到5756 万元，继续保持稳步增长，研发投入占收入比例为7.63%，公司并未因短期行业困难，为保证利润增长而放慢研发支出的脚步。目前公司在研的核心产品储备包括：禽流感DNA疫苗（H5 亚型）、猪传染性胃肠炎+腹泻二联苗、仔猪副伤寒耐热保护剂活疫苗、猪支原体肺炎疫苗、狂犬病灭活疫苗以及多个禽类疫苗。我们预计这些产品将在2014 年逐步推向市场，公司获得高致病禽流感疫苗后将成为国内禽流感疫苗产品线最全的公司，而且在猪用疫苗领域也将极大丰富产品线。匹配于公司强大的营销能力以及积极的前期布点，公司业绩增速将不断回升。 公司销售体系构架在2014 年进一步完善，“研发-生产-销售”纵向一体化构架，保证研发生产更贴近市场需求，进一步体现出产品的差异化竞争优势。公司将改变以往“四纵四横”的销售体系格局，实现“研发-生产-销售”纵向一体化构架。以往“四纵四横”的销售体系确保了销售和技术服务团队以及后台支持部门的协同效应，但依然无法解决研发端和销售端割裂的局面，未来通过“研发-生产-销售”纵向一体化构架，研发和生产部门将通过销售部门的需求反馈，研发和生产更贴近市场需求，在当下规模化养殖企业对产品特异化定制需求愈来愈旺盛的背景下，公司产品将越来越体现出差异化竞争优势，保证市场苗的推广和增长。 公司坚持多元化产品储备和聚焦大客户战略终将开花结果。瑞普生物自上市以来一直以完善的营销技术体系被市场所认可，公司在缺乏重磅产品的禽类市场苗领域能够连续数年保持30%的收入增长也验证了公司营销技术服务体系的有效性。目前公司致力于打造多元化的产品储备，2014 年高致病禽流感DNA 苗有望获得批文推向市场，其他猪用疫苗和狂犬疫苗也将在1-2 年内获得批文推向市场。而且猪圆环疫苗在2013 年四季度成功打入市场后，我们预计2014 年将继续保持高速增长单品种有望取得7000-8000 万销售收入。此外，公司立足于聚焦大客户战略，伴随国内养殖规模化而成长，2013 年100 万元以上客户已经达到100 个以上，公司技术服务的能力不断被更多的客户所认可，未来随着公司拥有更多的产品线，单客户体量仍有非常大的提升空间。 预计2014 和2015 年EPS 分别为1.19 和1.47 元，公司2014 年猪圆环放量增长，高致病禽流感DNA 推向市场，猪用疫苗储备取得突破性将最终把公司的营销能力在业绩增长上体现出来，而且在公司积极的产品储备和区域扩张战略下，我们看好行业并购整合带来的外延式机会，按2014X30PE 计算，目标价35.7元，维持“买入”评级。 |
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