昆明中药厂成亮点：2013 年全资子公司昆明中药厂收入约3.8 亿元，同比增长30%，实现净利润4,281.06 万元，增长77.61%。中药厂改善终获兑现。中药厂去年推出高毛利的昆中药精品系列产品受到市场认可，在产能收限的情况下首年实现约4000 万元收入，我们预计今年精品系列有望实现过亿收入，从而拉动中药厂整体业绩保持50%以上的高增长，成为公司主要的增长推动力之一。中药厂拥有丰富的独家品种，若能在2014 年底的国家医保调整当中有所斩获，则成长空间将进一步打开。 支线业务大幅下滑，拖累利润增速10 个点以上：（1）受国际市场订单减少影响，蒿甲醚原料出口业务大幅减少，造成海外业务收入下滑46.69%。（2）子公司昆明制药集团金泰得药业（持股57.39%）受三七原料价格下降影响，亏损1,536.63 万元，绝对值减少2,270.46 万元，对合并净利润的影响为-1,303.02 万元（3）昆明贝克诺顿（持股50%）受行业影响，2013 年实现净利润2,100.24 万元，下降35.60%，对合并净利润的影响为-580.42 万元。 业务结构变化导致财务变化：由于2013 年医药商业增速高于工业，导致综合毛利率自31.8%下降至29.2%，销售费用率自18.0%下降至15.1%，管理费用率基本持平。 成立投资基金管理公司，外延发展迈出重要一步：公司公告成立投资管理有限合伙企业，主要涉及健康服务业的投资管理。年报中提出与专业投资机构合作，成立产业并购基金，获得专业化的并购团队支持，拓宽公司产业发展的领域，投资产业可覆盖大健康领域。 盈利调整 我们充分考虑血塞通降价和三七成本大幅下降带来的对冲效应，预计2014-2016 年EPS 分别为0.94 元、1.26元、1.63 元，同比增长33%，33%，30%。若血塞通在招标中价格维系较好，则存在业绩超预期可能。 估值 公司目前股价对于2014 年28 倍，考虑到业绩超预期可能以及外延式收购战略带来的溢价，给予“买入”评级，目标价36 元。 |
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