2013 全年实现营业收入13.45 亿元，同比增28.2%；实现归属母公司净利润1.59 亿元，同比增31.6%，扣非后净利同比增27.1%；全年毛利率同比升1.0ppt，销售净利率同比升0.3ppt；全年EPS为1.10 元，其中4Q13 单季EPS 为0.35 元。符合预期。利润分配预案为每10 股派现金股利2.00 元并转增8 股。 从单季度情况看，公司4Q13 单季收入同比增34.7%，环比增12.6%，单季净利润同比增34.0%，环比增8.9%，单季毛利率同比降0.6ppt，环比降2.6ppt，销售净利率同比升0.2ppt，环比降0.7ppt。 公司同时公布14 年1 季度业绩预告，预计净利润同比增长20-40%，对应1Q14EPS 为0.19-0.22 元。 发展趋势 不锈钢泵主业稳健增长：不锈钢泵目前仍是公司最主要收入来源（13 年收入贡献59.5%），受益于对铸铁泵和进口品牌的“双替代”，目前市场需求仍保持高景气，但高基数下增速有所放缓（13 年收入同比+20.5%），预计未来3 年中有望保持15%-20%年均增速。 管道泵、中开泵（大泵）有望延续快速增长：公司新兴产品中，管道泵（主要用于通暖系统等，13 年收入同比+58.6%）和中开泵（主要用于水利等，13 年收入同比+131.4%）增长较为突出，我们认为在14-15 年大概率仍将维持高增速。变频供水系统产品在13 年销售模式处于调整期（注重质量和风险控制），增速略有放缓（+17.4%YoY），但我们仍看好其中长期增长潜力。 污水泵有望开始快速放量：公司污水泵产品主要由合资子公司鹤见南方承担，产品定位高端，需求前景良好，但之前几年主要处于前期研发和布局阶段，收入贡献有限。但从13 年开始15KW 级以下产品已完成研发测试并陆续投放市场，我们认为公司污水泵产品有望在14-15 年开始快速放量，成为重要潜在超预期因素。盈利预测调整我们维持公司14-15 年EPS 为1.42、1.86 元的预测。 估值与建议 目前公司股价对应14-15 年P/E 分别为28.2x、21.6x。按照35x 的14eP/E，给予公司股票目标价49.82 元，维持“推荐”评级。 风险：下游市场需求波动、新产品市场开拓速度等不确定性。 |
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