调味品结构升级+高利润率房地产贡献业绩，4Q 净利率提升至11.9%：受益于大众消费升级，公司调味品产品结构提升显着，且通过扩大产能和实施精益管理，公司生产效率有所提升，H2 调味品毛利率达32.6%，同比提升6.3 个百分点。4Q 公司毛利率提升9.9 个百分点至33%，此外，公司房地产业务全年实现净利润2776 万，净利率达16.5%以上，高于公司总体水平，且预计在4Q 确认一半左右盈利。综合影响下，4Q 单季度净利率提升4.5 个百分点至11.9%，4Q 净利润增长124%至0.78 亿； 产品结构升级+区域扩张+产能释放，公司业绩有望继续保持较快增长：（1）公司产品定位于中高端，性价比高，符合调味品大众消费升级的趋势，公司超高端酱油纯酿系列今年将逐步投放市场，预计毛利率达50%以上，公司产品结构有望进一步升级；（2）经销商利润空间高于主要竞争对手，有助于销售区域逐步从东南沿海向中部和北部市场快速扩张；（3）此外，阳西生产基地一期工程6 万吨产能有望在下半年投产，将有效缓解产能瓶颈，为公司区域扩张提供保障； 盈利预测及投资建议：公司业绩有望继续保持快速增长，维持“买入”评级。预计14-16 年收入分别为27.9 亿、33.9 亿和40.9 亿，YOY20%、21%和21%；归母净利润分别为2.8 亿、3.5 亿与4.6 亿，YOY30%、25%和34%；EPS 分别为0.35 元、0.43 元和0.58 元。 |
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