净利润下滑受多因素共同影响。净利润下降的主要原因包括：一、华山索道受景区二索分流的影响，收入下降；二、公司享有华山索道公司的利润分配比例自 2013 年起从 95%回到 75%；三、崇阳隽水河公司 2012 年 9 月开业，仍在市场培育期， 2013 年度亏损增大；四、千岛湖索道公司 2013 年因主要营运索道升级改造，从盈利变为亏损 成长型景点表现靓丽、培育型景点亏损收敛。报告期内，梵净山旅业公司保持增长势头，共接待游客 31.62 万人次，同比增长 24%；实现营业收入 7361 万元，同比增长 19.19%；实现净利润 1743 万元，同比增长 108%。此外，公司多个处在培育期的项目经营呈上升趋势，咸丰坪坝营公司、南漳古山寨公司、海南浪漫天缘公司报告期内营收均出现较大幅度增加，亏损有所收敛。 维持“买入-B”评级，12 个月目标价 20 元。预计 2014~2016 年 EPS 分别为0.18 元、 0.28 元、 0.37 元，对应动态市盈率 97x、 62x、 48x，估值位于行业高端。 公司已实现由单一索道运营向综合旅游开发转型，由单一观光游向休闲度假游转型，转型后的商业模式符合中国旅游业未来发展方向。业务布局方面，公司积极推进资源战略，提前布局有长期发展潜力的休闲度假旅游资源，为公司中长期发展奠定坚实基础。旅游综合开发需要大额资金支持并配套旅游地产，受限于再融资政策，公司新项目进展缓慢，我们期待三特 2014 年推进再融资计划。鉴于公司长期增长潜力，维持“买入-B”评级，12 个月目标价 20 元。 风险提示：融资受阻、疾病及自然灾害、宏观经济风险 |
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