主营黑芝麻糊系列，收入增长稳定，随着其渠道进一步下沉，未来几年仍能保持20%以上的增速。而其新品，快捷消费品性质的芝麻露/乳，则打开了其植物蛋白饮料的营收空间，未来1-2 年内，新品芝麻乳有望达到3 亿的收入，而公司整体突破15 亿的营收规模则为大概率事件。据我们的市场调研，预计14 年能保持每月2000 万左右的芝麻乳收入，全年保守估计能2.4 亿—3 亿之间。 我们预计公司2013—2015 年净利润为0.43 亿，0.98 亿和1.77 亿元，对应EPS 为0.18 元，0.40 元和0.72 元。由于公司为黑五类食品行业的绝对领先龙头企业，其“南方”拥有很强的品牌力，且其历史遗留问题得到解决，轻装上阵，芝麻糊类产品向芝麻类产品大类升级，无疑打开了其营收天花板，未来几年的高增长，足可以支持公司14 年40 倍PE，结合公司14 年EPS 为0.40 元，则其对应安全合理股价为16 元，评级“推荐”。 风险提示：芝麻乳销售不达预期，原材料价格大幅上涨。 |
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