原甲酸三甲酯和原甲酸三乙酯毛利率同比均有不同幅度上升。虽然产品价格有较大幅度下跌，但公司原甲酸三甲酯和原甲酸三乙酯的毛利率分别为58.1%和35.7%，同比上升0.58%和3.81%。我们认为主要原因为收率的提高。报告期内，得益于工艺的不断积累，原甲酸三甲酯和原甲酸三乙酯的收率分别提高1.46 和1.87 个百分点。 副产品收入大增，但毛利率大幅下滑，主要因为新产品小批量生产和相关副产品价格下跌较多所致。公司新产品开拓已经取得一些进展，副产品收入增长主要来自于一些新产品的小批量生产。毛利率出现比较大的下滑，主要原因是副产品价格的下降较快。 公司财务状况良好，仍有大量超募资金待使用。公司在原甲酸三甲酯和原甲酸三乙酯行业竞争优势十分突出，但行业增长幅度有限，因此公司产能释放进度较慢。目前公司账面仍有约4.68 亿现金，未来可能的并购整合是提高资金使用效率的主要出路。 整体期间费用稳中有降。报告期内公司三项费用率为13.82%，同比减少0.6%。分项来看，主要因管理费用同比略有下降所致。此外公司销售费用同比增幅较大，主要因销售人员薪酬上涨所致。 7000 吨原甲酸三甲酯和原甲酸三乙酯募投项目建成，14-15 年正值产能释放期，增长确定。公司原甲酸三甲酯和原甲酸三乙酯7000吨扩建项目已建成，随着行业需求的增长，产能逐步释放，14-15年增长将会比较明确。 维持“推荐”评级。预计公司14～16年的收入分别为3.80亿元、4.50亿元和5.25亿元，实现归属于上市公司净利润1.05亿元、1.22亿元和1.43亿元。2014-2016年EPS分别为0.75元，0.86元和1.01元。对应目前的股价PE为20、18、15倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示。(1)公司募投项目进展不达预期；(2)原甲酸三甲酯和原甲酸三乙酯由于竞争加剧，价格下滑超预期； (3)新产品开发进度不及预期。 |
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