信用业务跳跃式增长，14年或将继续扩大规模：公司2013年信用业务实现跳跃式增长，融资融券期末余额41亿元，较期初增长350%，市场份额1.18%。约定购回和股权质押融资期末余额39亿元，分列市场第4位和第9位。信用业务共实现利息收入3.56亿元，成为公司的优势业务。为补充该项业务的资金，公司13年发行了50亿元公司债，而期末公司自有资金仅14亿元，公司董事会已同意继续发行35亿元次级债，预计将部分用于信用业务规模的继续扩大。 自营业务规模提升，14年债市回暖下收益有望提升：公司2013年自营投资整体收益率5.36%，较12年的4.95%略有提升，自营收入的大幅增长主要来自规模的扩大。13年末自营规模95亿元，较年初增长了38亿，主要来自于债券、信托、券商理财规模的增长。期末该三项投资规模占比分别为51%、24%和12%。信托和券商理财产品的收益率较为稳定，为自营收益带来更多确定性。同时，随着14年以来债券市场的回暖，公司债券投资收益也有望提升。 佣金率下滑或对公司经纪业务带来冲击：公司经纪业务以零售业务为主，13年市场份额1.08%，主要集中于安徽省。全年净佣金率平均为0.084%，较12年下滑1.4%，略高于行业平均。经纪业务佣金收入占营业收入的44%，是公司最主要的收入来源。因此，网上开户所带来的佣金率下滑将会对公司经纪业务带来冲击。 【投资建议】 公司是安徽国资委子公司，具备资源优势，有望借此大力发展信用业务，形成业绩增长点；估值安全：预计公司传统业务2014、2015年净利润分别为7.82亿、8.37亿元，对应EPS为0.40元、0.43元。目前股价对应14年动态PE22倍，动态PB1.1倍，估值很低，安全边际大。给予公司目标价11.40元，对应14PB1.4倍。维持增持评级。 风险提示：权益市场下滑；互联网对佣金率的冲击。 |
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