按最新股本摊薄后每股收益0.45 元，低于我们的预期（EPS=0.51 元），主要因产品盈利能力略低于我们预期。 重卡和混凝土机械等专用车业务大幅好转。2013 年重卡行业复苏，行业销量增长21.7%，公司重卡业务也大幅好转，子公司华菱重卡的整车及底盘总销量约为2.3 万辆（含供应给星马汽车），重卡整车及底盘收入32.8亿元，较上年增长15.8%。三一、中联等竞争对手放弃激进的销售政策，行业竞争局面明显改善，加之投资增长较快，带来下游需求改善，2013年公司混凝土机械等专用车收入27.7 亿元，较上年增加99.7%。 投资增速或有下滑，预计公司收入增速将有所下滑。根据平安证券宏观研究团队观点，2014 年投资增速将低于2013 年水平，我们认为2014 重卡行业销量增速将有所下滑。考虑到国Ⅳ实施逐步推进带来的提前购买，及2009-2010 年购车高峰期车辆进入更新高峰期，我们预测2014 年重卡行业销量增长8%达83.4 万辆。公司在市场开发上力度较大，预计公司2014年销量增长高于行业平均水平，全年销售重卡2.6 万辆（含供应给星马汽车），增长13%。 毛利率有所回升，三项费用率下降较为明显。随着公司产销规模的提升，产品盈利能力也有所提升，2013年公司毛利率较上年提高了0.8个百分点。2013 年公司加强了内部成本费用控制，加之前期研发的发动机等重大项目已投产，相关研发支出下降，公司三项费用率下降较为明显，较上年减少了1.0 个百分点，其中销售费用率和管理费用分别较上年减少了0.7 个和0.3个百分点。考虑到2014年公司将加大配备自产发动机的重卡推广力度，我们预计公司相关销售费用率或略有提升，管理费用率或保持稳定状态。 2014 年是关键时刻，公司有望迎来新局面。根据公开媒体报道，2013 年公司推广了配备自产发动机的重卡2158 辆，公司自产发动机已小试身手，得到部分客户的认可。公司计划2014 年推广配备自产发动机的重卡7000 辆以上，发动机项目有望实现盈亏平衡，同时广大客户的认可，将有助于公司进一步提高自配发动机的比例，提升公司重卡及发动机品牌认可度和产品的盈利能力。 盈利预测与投资评级。考虑到公司产品盈利能力低于我们原来预测水平，我们略微下调公司的盈利预测，预计2014-2015 年每股收益分别为0.52 元和0.58 元（原预测2014-2015 年EPS分别为0.57 元和0.65 元）。考虑到公司自产发动机已得到部分客户认可，重卡及发动机业务盈利能力有望进一步提升，维持“推荐”投资评级。 风险提示：1）固定资产投资增速低于预期；2）原材料和人工成本上涨；3）自主研发发动机项目不达预期。 |
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