2013年全年，公司休闲服饰业务继续收缩，童装业务则呈现出明显恢复态势： 分品类业务收入：休闲服饰贡献营业收入46.83亿元，同比减少4.04%；童装业务贡献营业收入25.35亿元，同比增加19.9%。 开店情况：报告期末公司门店7500家，较上年末减少了228家；其中休闲服饰门店4029家，较上年末减少了391家；而童装业务门店3471家，较上年末增加163家。 分区域收入：2013年公司北大区和中大区营业收入同比分别增长13.96%、5.73%，而北大区同比则下降13.97%，区域差异较为明显。 童装业务占比增加提升公司毛利率 2013年全年，公司毛利率35.35%，较2012年增加1.6%。毛利率的提升主要来自于毛利率较高的童装业务占比提升：2013年公司童装业务占占比从2012年的30%提高到了35%。 人工成本有所上升，广告支出明显下降 同2012年相比，公司2013年销售费用率下降2.41%，管理费用率上升0.37%。值得注意的是： 人工成本占比上升：公司销售费用及管理费用中的人工成本占比分别增加了0.2%及0.11%； 广告支出占比下降：2013年公司广告支出较2012年减少了1.15亿元，占营业收入的比例较2012年下降了1.67%。广告支出下降是公司销售费用率下降的主要原因。 资产负债表各项指标均明显改善 公司2013年末资产负债表各项指标均呈现出改善的迹象。值得注意的是： 存货周转率提升：2013年末，公司存货余额较上年末有所减少，同时由于销售规模的扩大，存货周转率较上一年度明显提升，存货周转天数较上年减少了24天，显示公司供应链效率提升。 加大了存货跌价准备的计提力度：2013 年末存货跌价准备计提比率达到20.9%，为历年最高，计提较为充分。这使得2013年公司资产减值损失大幅增加了近1亿元。 经营现金流状况良好：2013年度，公司经营现金流净额达到13.92亿元，超过净利润4.9亿元，较上年同比增长34.61%。公司良好的经营现金流来源于存货占用资金的减少，以及应付款项的增长。 盈利预测及投资建议 由于公司童装业务的增速略超我们预期，我们上调公司的盈利预测，预计公司2014年至2016年EPS分别为1.44元、1.53元、1.68元，当前股价对应市盈率分别为19.7X，18.5X，16.9X。我们维持对公司“增持”的评级。 风险提示 终端需求持续放缓，休闲服饰业务进一步收缩，童装业务发展不达预期。 |
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