爆破业务取得显着进展，但盈利能力有待提升：2013 年公司爆破业务实现收入2.9 亿元，同比增长225.09%，毛利率25.16%；收入规模基本符合预期，但由于刚处于转型的起步期，费用等控制方面亟待提升，整体盈利能力不佳。从几个主要的爆破公司来看，安徽江南爆破的净利润率仅有3%左右，四川宇泰继续大幅亏损；仅新疆天河的盈利能力尚可，但由于天河爆破的权益较低，使得整体归属母公司的利润有限。 转型初见成效，2014 年值得期待：公司爆破业务已初具规模，2014 年仍将保持快速增长，根据公司现有业务估计2014 年收入规模将达到8~10个亿，按照行业平均盈利能力估计，公司完成6000 万的爆破利润难度不太大；同时公司收购的南理工科化（雷管生产企业）继续深化产业链一体化进程，将带来1000 万左右的净利增量；震源药柱生产的恢复也将带来3000~4000 万的净利增量；2014 年值得期待。 投资建议：2013 年公司业绩低于预期是公司转型经历的阵痛期，但已初见成效，2014 年公司将进一步加大与国有矿企的合作继续深化转型及产业链一体化进程；我们预测2014~2016 年公司EPS 分别为0.92、1.15、1.25 元；目前估计对应PE 分别为12、10、9 倍；公司价值目前被严重低估，利空也已释放完毕，建议现价买入，维持“推荐”。 |
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