2013 年受益于全球农药市场回暖复苏，公司业绩大幅增长，归属母公司净利润同比增长 94.57%，这其中以草甘膦的业绩突出贡献为甚。从全年来看，草甘膦对公司业绩的突出贡献主要集中在前三季度，四季度进入淡季，草甘膦出口数量有所下滑，但公司四季度业绩超预期，这主要是杀虫剂菊酯贡献业绩所致。 杀虫剂菊酯 2013 年下半年收入 6.50 亿元，同比增长 54.97%，毛利率达 25.58%，同比增加 4.54 个百分点，较上半年环比也提升 1.75 个百分点。 一般而言，菊酯的旺季主要在上半年，但从今年的业绩来看，下半年菊酯销售明显好于去年同期，且毛利率较去年下半年明显改善，较今年上半年也有提升，显示出很强的量价齐升的信号。因此，我们认为四季度业绩超预期主要是菊酯贡献业绩所致。 主流原材料供应紧张，草甘膦价格将确定性上涨 根据我们的草甘膦库存模型的监测数据，当前国内草甘膦库存处于较低的水平，国内春耕启动及北美需求旺季到来，必将拉动草甘膦需求，低库存将会带来价格的强劲反弹。作为草甘膦的主要原材料甘氨酸价格近期已出现强劲上涨，供需紧张是产品价格上涨的逻辑基础，甘氨酸行业经过近几年的去产能，下游草甘膦需求的不断增加，甘氨酸的供需已达到紧平衡状态，而甘氨酸生产过程中的废水处理等环保问题，这也将压制甘氨酸行业的开工率；供给受限，需求旺盛，甘氨酸价格将会继续强势上涨，这必将增加草甘膦的生产成本推动草甘膦价格上涨，同时甘氨酸短缺将会影响草甘膦行业的开工率。因而，在低库存、成本推动及需求拉动的共同作用下，未来一段时间内草甘膦价格将会确定性上涨。公司具有草甘膦产能 3 万吨，采用 IDA 法生产工艺， 生产成本不受甘氨酸价格影响。因此，草甘膦价格上涨公司价格弹性更大。我们测算草甘膦价格上涨 1000 元，对应公司 EPS 增厚 0.13元。 预计 14 年 EPS2.53 元，增持评级 草甘膦板块自 13 年 8 月份以来已经经历长达半年左右的调整，因此，不管从调整的时间长度，还是从股价调整的幅度都已经表现的比较充分。短期来看，草甘膦价格上涨将会增厚公司经营业绩，长期来看，公司产业链布局合理，且环保处理严格，公司菊酯增长稳定、草甘膦提供弹性空间、麦草畏产品未来市场潜力巨大，如东项目 2014 年下半年有望建成并投产，预计 14～16 年 EPS2.53、2.74、3.31 元，增持评级。 |
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