公司2013 年收入823.2 亿元，同比-5.7%；A/H 股净利润35.8/38.1亿元，折合EPS 0.27/0.29 元，同比-61.5%/-57.0%。4 季度收入227.1亿元，环比+18.2%；A/H 股净利润3.9/1.1 亿元，折合EPS 0.03/0.01元，环比-10.6%/-78.0%。公司拟每股派息0.08 元。 产量、成本符合指引；4Q 煤价明显上涨。4Q13 产量环比+2.1%；单位成本+12.7%，因结算较多；自产煤均价+3.8%（动力煤+4.9%、焦煤-7.4%）。全年产量同比+7.7%，单位成本+4.8%，均价-9.8%。 管理费用控制良好，但财务费用大幅上升。4Q 销售/管理费用环比+2.7%/+9.4%，管理费用增幅远低于4Q11 的+46.1%和4Q12 的+50.4%。全年销售/管理费用同比+12.9%/+3.6%。由于资本开支高企，全年财务费用同比+147.9%，净负债率持续上升至48%。 发展趋势 2014 年指引：产量同比+5%，收入+5%，自产煤单位成本<5%，资本开支-11%至266 亿元。2014 年产量增长将主要来自东露天及在建矿工程煤；由于收入增长可能主要来自外购煤、甲醇、尿素等业务，盈利贡献有限。资本开支虽同比下降但仍维持较高水平，未来债务融资还将增加，负债率则进一步上升。 加速布局蒙陕煤炭煤化工，但贡献盈利要到2015 年。图克175 万吨尿素和蒙大60 万吨甲醇项目已试生产，由于过剩严重，预计盈利贡献较弱。榆林60 万吨烯烃项目将于年内试生产，鄂尔多斯60万吨烯烃项目有望明年投产，将成为未来主要增长点。此外，与煤化工配套的煤矿项目预计将于2015 年后陆续建成投产。 盈利预测调整 维持盈利预测不变。预计2014/15 年煤炭产量分别+5.2%/+7.3%，自产煤均价-4.8%/-1.9%，单位成本+4.9%/+5.0%，期间费用，对应A 股EPS 为0.13/0.09 元，H 股EPS 为0.14/0.10 元。 估值与建议 维持A 股4.1 元和H 股4.3 港币的目标价，维持“中性”。由于公司A/H 股PB 估值分别仅为0.6x/0.4x，已处于行业最低，下跌风险较小，而国企改革以及煤价季节性回升有望推动短期股价小幅反弹。但中长期来看，煤炭行业难现好转，公司盈利仍将持续恶化，股价上涨持续性不足，维持“中性”评级。 |
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