收入、利润增速逊于同行，主要源于投行业务收入大幅下滑。2013 年国金证券营业收入15.47 亿元，同比增长0.85%；归属母公司股东净利润3.17 亿元，同比增长15.69%，收入、利润增速均低于行业平均，主要由于公司传统优势投行业务收入大幅下降。 营业收入分析-分业务 2013 年国金证券实现营业收入15.47 亿元，同比增长0.85%，其中证券交易通道业务收入、自营、投行、资管、融资融券业务收入占比分别为41.5%、16.4%、11.9%、2.4%和3.9%，投行业务收入下滑背景下，经纪通道业务仍然成为最主要的收入来源。 （1）经纪业务：市占率、佣金率水平较上年出现微降 2013 年国金证券代理买卖证券手续费及佣金收入为6.42 亿元，同比增长43.6%，股基交易量为6643.70亿元，市场占有率为0.69%，较上年0.70%略有下滑，平均佣金率为0.97‰，相较上年1.00‰的水平略有下滑。第四季度单季度实现代理买卖证券手续费及佣金收入1.80 亿元，同比增长91.5%，股基交易量为1700.34 亿元，市场份额为0.67%，同比、环比均有所下降，单季度佣金率为1.06‰，高于前三个季度平均水平，主要由于高佣金率的信用交易业务占比提升。 （2）自营业务：规模大幅扩张，收益率较上年回落 截至2013 年末，公司自营业务规模为45.14 亿元，较年初增长85.9%，季均规模为43.54 亿元，较上年增长127.4%，投资规模增长迅速。在投资品种方面，公司维持了稳健的风格，投资资产中债券占比由上年的52%进一步提升至68%。2013 年公司实现投资收益2.54 亿元，投资收益率为6.38%，较上年的16.08%有较大幅度回落。 （3）投行业务： IPO 暂停冲击巨大 2013年国金证券实现投行业务收入1.84 亿元，同比下降51.8%，主要是由于IPO 暂停，A 股市场首发股权融资项目数量和融资规模受到较大的影响。公司投行股权融资业务方面仅完成一家配股及一家增发，再融资方面收入为13.74 亿元；债券方面完成9 个项目主承销，承销金额合计为104 亿元，较上年增加48.57%，在一定程度上弥补了传统保荐业务的收入缺口。 （4）资管业务：集合和定向资产管理业务均实现大发展 2013 年度，公司设立上海证券资产管理分公司，资产管理业务在2013 年得以迅速发展。报告期内，公司共设立了12 只集合资产管理计划和29 只定向资产管理计划，终止了1 只定向资产管理计划。截止2013 年底，存续的集合资产管理计划共有14 只，受托资金为17.45 亿元，较2012 年增长超6 倍；存续的定向资产管理计划共有29 只，管理规模达到784.07 亿元，较2012 年增长260 倍。全年实现收入4969.39 万元，较去年的6.42 万元有了飞跃。 从基金业务来看，公司持有国金通用基金49%的股权。国金通用2013 年实现营业收入2,163.72 万元，净利润-2,682.01 万元，仍处在亏损状态。 （5）信用交易业务：融资融券发展迅速，股票质押回购业务起步 国金证券于2012 年获得融资融券业务资格，2013 年国金证券融资融券利息收入6011.83 万元，同比增长16.9 倍，占营业收入比重为3.89%，比2012 年仅占营业收入0.2%有了大幅提升；期末融资余额14.77亿元，融券余额966.48 万元，两融合计市占率为0.43%，较2012 年市占率提升0.23 个百分点。公司于2013 年6 月取得沪、深交易所股票质押式回购业务资格，待购回交易金额为29477 万元，待购回交易标的证券市值为92129.82 万元。约定购回式证券交易业务、股票质押式回购交易业务取得收入296.46 万元，对公司收入的多元化做出了一定贡献。 体制灵活，互联网券商首吃螃蟹。2013 年国金证券与腾讯合作，公司将与腾讯在网络券商、在线理财和线下投资活动等领域可开展合作，腾讯将向国金开放核心广告资源，协助进行用户流量导入，并进行在线开户和交易、在线金融产品销售等服务。2014 年2 月21 日，国金证券宣布上线业内首款互联网证券服务产品“佣金宝”：只要通过电脑终端及手机终端网上开户，成功后享受“万分之二”（含规费）沪深A 股、基金交易佣金率，于此同时国金证券还将为股票账户保证金余额提供理财服务。国金在国内互联网券商业务上首吃螃蟹，未来借助腾讯强大的平台，在线交易和在线理财业务将具备显着的先发优势。 投资建议：公司已推出“佣金宝”业务，预计未来经纪业务佣金率将出现较大幅度下降，但同时能带来市场份额的提升，在2014、2015 年市场交易量分别为2100 亿和2400 亿，两融余额分别为4500 亿和5000亿的假设下，预计2014、2015 年EPS 分别为0.287 元和0.320 元，考虑到公司互联网金融优势，维持公司增持评级 风险因素：与腾讯合作不达预期、资本市场波动 |
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