2013 年公司收入增长缓慢，同比仅增长1.3%,主要原因是募投的酱油产能未能如期释放，公司一直以来受酱油产能瓶颈制约，收入增长缓慢。 去年公司业绩同比下滑7.89%，主要原因是受植物油业务影响，去年公司的植物油业务延续12 年的趋势惯性下滑，以及公司植物油主要销售渠道为湖南、江西等地的二三线城市流通渠道，其他大型油品企业渠道下沉对公司植物油业务造成冲击。 由于公司的植物油业务主要是采购农户油品进行分装销售的模式，今年公司在年初通过锁定原材料成本的方式保证今年的植物油业务不拖累业绩。考虑到渠道对植物油的需求，以及植物油每年给公司贡献部分的营收，在保证盈利的情况下仍将保持该产品的运营。 关注2：“原酿造”将成为公司主销大单品 “原酿造”是公司12 年底推出的高端品牌，用于树立公司高端产品形象，改变消费者对公司产品中低端化的认知，目前“原酿造”在市场售价约为25 元/瓶，形象功能大于实物功能。 “原浆”是相对于“原酿造”的中低端产品，流通渠道售价高于10 元/瓶，商超渠道售价约14 元/瓶，在“原酿造”的高端形象树立之后，未来“原浆”的推出有望延续“原酿造”品牌，以便于公司高端新品形象的统一，未来“原酿造”品牌将区分绝对高端和中低端两种价位的产品。 即将投放的募投项目20 万吨新产能将全部用于生产“原酿造”，该产品将成为公司未来主销的大单品，代表着公司淡酱油战略正式落地。 关注3：茶籽油将以新渠道进行销售 去年公司已经将茶籽油从“盘中餐”中剥离出来，将茶籽油和原有的植物油业务区分开，茶籽油高端产品将以“金尊”、“智力星”品牌出现，中低端茶籽油以“喜乐福”品牌出现。由于茶籽油是小油种，产量较小，未来销售渠道将以团购或者高端小区形象店的形式出现。 关注4：2014 年是公司承前启后之年 第一、产能释放，再造加加：公司的募投项目中20 万吨酱油项目已于1 月7 日正式投产，但是需要6 个月的酿造期，预计8 月份产品推向市场，4 季度有望在业绩上体现，预计未来3 年内产能逐步释放。新产能相较于公司目前酱油产能来看，相当于再造一个加加，并且新产能采用新工艺，生产的新产品也将公司产品定价提升到“10 元时代”； 第二、渠道优化：公司目前酱油业务的渠道主要集中在二三线城市的流通渠道，商超渠道占比不足1/3，随着酱油产能的翻番、大单品的推出，在不放弃原有产品在原有渠道销售的情况下，推出的大单品将进入一线城市的商超渠道，渠道的优化将进一步带动公司产品销量的增长； 结论： 预计公司14-15 年EPS 分别为0.88 元、1.5 元，对应PE21 倍、12 倍，考虑到公司今年募投产能的释放，在渠道和经销商上也做出较多的调整，公司处于承前启后的一年，我们看好公司长期发展，给予公司14 年25倍PE，目标价22 元，较目前股价尚有20%的上涨空间，维持强烈推荐评级。 风险提示： 上半年新产能产品未投放，费用增长较快。 |
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