2013 年四季度，公司营业收入同比下降23.29%，营业利润同比增长153.48%，归属母公司所有者净利润同比增长153.22%，Q4 单季实现EPS 0.61 元，净利润大幅增长的主要是出售长沙双鹤投资收益所致。四季度扣非后净利润1.1 亿元，同比下降8%。四季度毛利率同比提升8.61 个百分点，营业费用率和管理费用率分别提升个1.03个百分点和4.74 个百分点，财务表现整体表现良好。 输液产品结构改善，新品有望逐步放量 2013 年输液产品实现营业收入26.76 亿元，同比增长9.59%，毛利率同比下降1.44 个百分点。13 年大输液市场竞争激烈，降价是输液毛利率下降的主要原因。817 增长104%，受到湖北补标延后的影响13 年三合一销量较少，预计14 年有望随着各省招标的推进逐步放量。治疗性输液销售收入比重达到25%，果糖、转化糖等产品增速都超过20%，腹透产品增速达到99%。受益于腹透产品高增长子公司长富金山13 年净利润达到4376 万元，超额完成长富金山整体盈利目标。公司设置了专门队伍负责长富金山高附加值产品的潇洒，13 年腹透中心达到50 家，在透析市场整体快速扩容情况下公司腹透业务的高增长有望持续。 立足三大领域，成长期、培育期产品保持较快增速 心脑血管领域，核心产品0 号2013 年销量11 亿片，收入同比增长6%，下半年恢复增长。巴尼地平、依达拉奉上市，匹伐他汀进入10省医保同比增长162%。儿科领域，收入超过2 亿元，同比增长23%，其中珂立苏收入过亿增长21%，小儿氨基酸增长25%。内分泌领域，销售收入同比稳步增长，核心产品糖适平加强了在高端医院的学术推广，在社区和零售药店的销售有望上量。整体上，公司成长期和培育期产品增速远超成熟期产品增速，制剂产品线逐步完备。我们预计未来成长期和培育期产品仍将保持较快增速，公司对成熟期产品的依赖度将进一步降低，制剂盈利的稳定性和持续性都将得到加强。公司已将营销模式转换为“学术+ 代理”模式，加大了对县级医院的开发力度，并开展了针对基层医生的鹤鸣行动和针对患者的鹤舞行动，公司产品在基层市场活力有望得到进一步的发挥。 盈利预测与投资建议 我们预计2014-2016 年EPS 分别为1.30 元、1.53 元、1.74 元，对应当期价格市盈率分别为15 倍、13 倍、12 倍。公司业绩稳健增长，产品结构持续改善，存在外延式扩张的可能性，当前估值安全性高，给予“推荐”评级。 风险提示 新品销售不达预期； 输液降价； |
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