饲料销售大体平稳增长。13 年实现饲料销量 29 万吨，同比增长 3%；其中水产饲料 15 万吨，同比增长 10%；畜禽饲料 14 万吨，同比下降 4%。13 年水产料行业低迷以及禽流感事件对公司销售有所影响，因此总体销量只是小幅增长。预计未来公司饲料业务大体保持平稳增长态势。 疫苗业务向好。13 年实现收入 1.16 亿元，同比增长 23%，净利润 870 万元左右。公司主要产品猪瘟、圆环将持续保持增长态势。 市场苗蓬勃发展，我们预计 14 年公司疫苗业务收入达到 1.5 亿元以上，增速 30%以上。 接手艾格菲猪场，业绩增长新引擎。 公司 13 年 12 月正式接管艾格菲养殖资产，合计约 50 万头猪的产能。猪场与公司的饲料、疫苗、种猪等业务有较好的协同效应。目前行业深度亏损，公司也难以扭亏。 我们预计下半年猪场盈利将得到好转。假设磨合期之后，头均净利能达到 100 元/头，养殖业务将贡献 5000 万净利润，成为公司业绩的重要增长动力。 投资建议：我们预测 14-16 年 EPS0.27、0.66、0.63 元（考虑艾格菲并表，摊薄后） ， 对应的 PE31、 12、 13 倍。 并表之后公司将成为养殖板块的又一标的。如果猪周期如期上涨，则公司养殖头均盈利达到 100， 甚至 200 （公司利润近 2 亿元）以上都是正常的，而市值仅 16 亿元。维持增持评级。 风险提示：价格行情波动风险；猪场磨合进度不及预期。 |
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