扣非后净利润增速达到股权激励行权条件，整体业绩超市场预期。 受行业需求持续低迷以及公司实施分销分签策略影响，2013年用友收入端微幅增长3%。归属于母公司的净利润实现44.3%的高增长，超出市场预期，主要原因在于公司实行分销和分签的“瘦身”策略，导致公司成本和费用增速有所降低，2013年公司营业成本、销售费用和管理费用合计同比增长0.7%，因此，业绩弹性有所体现。此外，公司转让参股公司北京瑞友科技股份有限公司股权实现投资收益7492万元以及政府补助6881万元也贡献了一定的业绩。 用友云平台转型持续推进，UAP及CSP两大平台价值亟待重估。目前用友云平台转型战略思路十分清晰，各项工作正逐步推进：如加快公司各行业子公司基于UAP的产品共享、整合和迁移；推进畅捷通香港上市等。我们认为，随着用友云平台转型的持续推进，公司UAP和CSP两大平台价值有望重估：1、用友可以借助UAP平台最大限度满足大中型企业的信息化需求，用友自身、合作伙伴、企业客户均可在UAP平台上开发自己的行业产品和方案，同时盈利模式也将更加多元化，彻底改变原有的“产品+实施”的软件提供模式；2、利用CSP平台上可以构建包含平台商、第三方应用厂商、小微企业、金融机构等角色的生态体系，深度挖掘近200万小微企业用户价值，未来市场空间不可限量。目前用友对CSP平台的战略思路非常明确：第一步是通过在平台上提供会计家园、码客等自有应用服务和第三方应用服务来积累客户；第二步通过提供资金看板等丰富的数据服务来积累数据；第三步即利用积累的客户和企业数据来提供金融服务和电信增值服务（目前公司已成立了畅捷通支付技术有限公司积极开展移动互联网支付业务，以及用友移动通信技术服务有限公司进行移动转售业务的拓展）。通过“三步走”战略，用友能够深度挖掘近200万小微企业的用户价值。 看好公司云平台转型前景，维持“推荐”评级。我们看好用友进行云平台转型的前景，预计公司2014-2016年的EPS分别为0.70元、0.87元、1.08元，当前股价对应PE分别为31倍、25倍、20倍，维持“推荐”评级。 |
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