2011年公司对国网电科院增发，2012年底完成资产交割，2013年江苏南瑞帕威尔电气有限公司、江苏宏源电气有限责任公司、重庆市亚东亚集团变压器有限公司纳入公司合并范围，故本次业绩快报显示的是追溯调整后的备考数据。 根据国家电网招标数据，2013年10-35kV配电变压器招标容量同比下降50%左右，公司在行业需求大幅下降背景下保持稳定增长，实属不易。 2．经营指标第四季度大幅度好转 我们对公司逐季经营指标分析得出几个结论：（1）电网第四季度为结算高峰期，受公司会计制度影响，2013Q4贡献了大部分收入。（2）2013Q4的营业利润与利润总额基本相当，说明公司第四季度净利润的增长主要来自于主营业务，而非营业外收入。（3）2013Q4营业利润率提升较快，说明毛利率提升较快或费用率下降明显。由于业务需求，公司目前处于人员扩张期，我们判断毛利率提升的可能性更大。 3. 未来发展： 配电变压器强势复苏，节能业务贡献利润 根据国家电网、南方电网规划，预计2014年配电网投资1614亿元，同比增长100%。其中，国家电网配电网投资1580亿元，同比增长80%。预计未来5年配电网投资将保持15%以上的增长速度。2013年10-35kV配电变压器招标容量同比下降50%左右，预计2014年10-35kV配电变压器投资反弹幅度高达100%以上。 2014年第一批农配网库存协议招标近日开始，本次变压器招标量同比增长10%、环比增长100%，配电需求开始回暖。2013年公司配电变压器在国网市场占有率20%，是行业内市场份额最高的公司。其中，非晶变市场占有率高达35%，是独一无二的龙头企业。我们预计公司配电变压器业务将随行业同步增长。 同时，节能业务逐渐落地，预计2014年可贡献利润。 4. 盈利预测与投资建议 变压器：预计2014年配电变招标同比增长50%以上。预计2014-2015年公司配电变压器业务增长40%、15%。 节能：我们预计2014-2015年节能业务规模达到10亿元、35亿元，净利润率分别为10%、9%。 预计2014-2016年归属于公司净利润增速分别为76.10%、51.76%、50.77%，EPS达到0.72元、1.10元、1.65元，3月18日收盘价对应2014年动态 市盈率为26.93倍。2014年节能业务释放业绩，公司业绩、估值双升。考虑到公司未来三年净利润复合增长率超过50%，我们给予公司2014年30-35倍市盈率，合理估值为21.60-25.20元，维持“买入”的投资评级。 5. 主要不确定因素 （1）配电网投资低于预期的风险；（2）节能服务业务进展速度低于预期的风险。 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2026 Discuz! Team.
