技术服务高速增长，土地补偿增厚业绩。 （1 ）13 年公司技术服务实现收入6.71 亿，同比增长 18.28%，毛利率 59.77%，同比增长 10.55 个百分点，从成本拆分来看，直接材料费用与外协费用的大幅减少贡献了毛利率的提高，我们判断主要由于公司新基地的落成与新设备的投入使用，使得设备材料损耗与外协加工开支减少所致。 （2 ）公司在 13 年底获得第一批土地搬迁补偿款1.2 亿元，对净利贡献约 4200 万，理财产品收益约 2200 万，合计占净利润的 15.17% （3 ）母公司检测业务全年实现扣非净利润约 3.20 亿元，占合并报表扣非净利的 90%。 积极布局产业化业务，轨交燃气齐头并进（1 ）13 年轨交业务实现营收 1.86亿，同比减少 15.34%，毛利率 58.54%，同比减少 16.60 个百分点，我们判断原因有三点：单轨订单减少，下游压价，毛坯报废增加（2 ）13 年燃气业务实现营收 0.73 亿，同比增长 42.46%，毛利率 37.81%，同比增加 3.02 个百分点，我们判断替代燃料汽车需求的爆发将支撑公司燃气业务的高增长，公司燃气产业化项目的投产将极大丰富产品线，扩充生产能力。（3 ）14 年 2月公司投资 15 亿建设产业园，涵盖特种车、电动车动总、SCR 项目，13 年公司研发费同比增长 83.34%，主要为新能源关键技术开发、轨交关键零部件开发费用。公司利用自身优势，“技服+产业”双轮驱动的战略明确。 国企改革或加快股权激励进程，行业整合带来外延扩张空间。在目前国有企业改革的大背景下，公司作为技术开发型国企，高素质的人材队伍是保证盈利能力的关键，我们判断公司的股权激励进程可能会加快，而近期出台的检测行业整合实施就中长期而言，会打开公司外延扩张的空间。 盈利预测及评级： 公司投资逻辑不变：技服行业的高增长+检测三个核心能力（资质权威性、能力先进性、标准话语权）的具备，后续持续关注：检测能力的释放+研发三个核心能力（团队专业性、体系完备性、设备先进性）的建设。预计公司 2014-2016 年 EPS 分别为 0.72 元、0.87 元、1.04 元，对应PE 22 倍、18 倍、15 倍，维持“买入”评级。 风险提示：能力释放不达预期，折旧大幅提升；产业化不确定性增加。 |
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