逆变器毛利率同比下滑，全年净利率预计7.5%左右。虽然出货量大幅增长，但受市场竞争日趋激烈影响，2013年公司逆变器业务毛利率同比下降3.48%至30.16%。公司电站EPC业务毛利率为10.24%，按照大EPC8%、小EPC5%的净利率估算，不考虑风电变流器及其他业务盈利贡献并扣除营业外收支（影响大概2876万元），简单估算全年逆变器净利率在7.5%左右。 4季度收入同比增75.42%，毛利率波动或受折旧影响。4季度实现收入8.63同比增长75.42%，环比增长61.54%。历年以来4季度均为国内光伏装机旺季，2013年受抢装影响呈现旺季更旺，4季度公司逆变器放量增长，是收入同比环比增长的主要原因。4季度毛利率为22.35%，环比3季度的29.58%有所下降，考虑到EPC业务盈利的稳定性，我们预计下半年毛利率的季度波动或是受折旧成本与出货量增长错位导致的逆变器毛利率波动影响——公司3季度末固定资产环比2季度平稳，年末则大幅上升。 国内市场持续高增长，维持推荐评级。2014年国内光伏市场将延续高增长，全年装机有望超过14GW，公司逆变器业务将继续增长。电站业务方面，公司“以资源换订单”模式复制性强，预计全年开发规模超过300MW。公司预计2014 年1 季度实现归属母公司净利润0.35-0.45 亿元，同比增长568.99%~760.12%；折合EPS为0.11-0.14元。我们预计公司2014-2016年EPS为1.28、1.80、2.26元，对应PE为26、19、15倍，维持推荐评级。 |
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