内容无法提供有效壁垒的逻辑得到验证 我们最近的研究报告《智能电视的关注焦点在用户体验——周度专题研究第 15 期》中曾提到：“内容因其对入口的强烈偏好，理论上未来任何终端获得相同内容的难度应该是相等的，也即内容并无法成为智能电视的持续竞争力来源” 。在这次的合作方中，我们不仅看到优酷土豆等专注内容运营的企业，也能看到乐视这种与海信存在直接竞争关系的内容运营商。充分体现出内容对入口的天然偏好，并导致内容本身无法提供有效壁垒。 我们认同公司“操作简单易用、内容好看好用”的努力方向 在上述专题研究中，我们强调传统企业应致力于打造硬件、系统完美结合的产品，提升用户体验。此次发布会上，公司强调坚持做基于产品的创新，而非简单的面向互联网转型。公司也确实在践行这一思路，前有VIDAA 电视的一系列革命性创新，后有推出“聚好看”APP 给用户最佳视频点播体验（聚合多家视频资源，并优化搜索体验）。我们认同公司“操作简单易用、内容好看好用”的努力方向，因为这是进入“培养有效用户、形成生态圈”良性循环的最佳突破口。 公司将是未来智能电视“后产品市场”的有力竞争者 自 12 年智能电视兴起以来，公司在原先的系统软件短板上持续投入，目前已打造 VIDAA、VISION 双 V“双子座”两大体系化操作系统，并通过持续升级不断优化用户体验。目前，公司在智能电视领域已具备较为明显的优势（对比图 1、图 2）。公司互联网电视已经有 450 万激活用户，整体激活率在 80%以上，活跃率 60%以上，远高于行业均值。公司 4 月 17 日将推出配备 VIDAA2.0 系统的新款智能电视，届时预计将进一步提升产品力，并积累更多地活跃用户。 我们认为，（1）公司目前在智能电视领域已具备较为明显的优势，在未来智能电视“后产品市场”的开拓上占据先机；（2）智能电视的更新周期远长于智能手机，公司所占据的先机其他企业很难快速颠覆；（3）我们认同公司在智能电视产品上的布局方式，预计公司未来在智能电视产品上的相对优势可能进一步扩大。 基于以上三点逻辑，我们认为公司将是未来智能电视“后产品市场”的有力竞争者。 掌控用户硬件入口之后，怎么样进行套现只是一种方式的选择问题，包括在“聚好看”上发布广告，及游戏服务甚至健康医疗等等。 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2013-2015 年 EPS 分别为 1.39 元、1.53 元、1.74 元，目前股价对应 PE 分别为 8.6 倍、7.8 倍、6.9 倍。整体黑电行业受到高基数、地产销量下滑、新进入者冲击等负面因素的影响，公司目前的较低估值已基本反映了这些负面因素。我们认可公司在智能电视领域的布局方式，且认为公司将是未来智能电视“后产品市场”的有力竞争者，建议逢低进行中线布局。 风险提示：地产销量大幅下滑，上游面板资源紧缺 |
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