业绩符合我们的预期，14年将继续高增长。受益于光伏行业在2013年的复苏和100万千瓦光伏逆变器募投项目的投产，公司光伏逆变器发货量快速增加（收入增速41.4%）。另外，光伏电站系统集成（EPC）业务也获得了飞速发展（收入增速441.37%）。风能变流器业务收入有所下滑，但是由于占总收入比重较小（占比3.59%），对公司业绩没有实质上的影响。由于电站EPC业务毛利率为10.24%，再加上此业务所占营收比重较大（31.18%）， 公司 整体毛利率有所下滑，从2012年的33.19%降至2013年的24.09%。而公司的净利润率却从2012年的6.72%上升至2013年的8.54%，主要原因在于电站EPC业务费用率较低，使得公司期间费用率由2012年的21.1%降至2013年的12.42%。我们预计由于2014年电站EPC业务占比将继续增加，毛利率下滑而净利润率上升的情况还将持续。 经营性现金流状况改善。截止2013年年底，经营活动产生的现金流量净额为2.94亿元。而2013年年初，这一数字为-2.23亿元。公司回款状况明显好转，销售商品、提供劳务收到的现金为21.27亿元，较年初增长198.31%。另外，本期收到的政府补助及税费返还增加较多。我们预计由于行业2014年的高景气度，公司现金流在2014年仍然向好。 良好的项目储备是保证2014年业绩继续高增长的关键。拥有良好光照条件和适宜建设环境的路条资源有限。公司掌握的大量优质光伏项目路条将在未来几年内逐渐体现出价值。公司自2012年以来不断布局电站业务，利用自身的资源优势，积极获取安徽、甘肃以及山东等地的优质路条。尤其是在安徽地区，基本垄断当地路条资源。同时，合肥市0.25 元/度的地方补贴有望推广为全省，支撑安徽省光伏装机量的快速发展。公司累计已获取的路条3.2GW，且广泛分布于甘肃、安徽、新疆、青海等地。目前，公司在全国拥有1GW以上的项目储备，预计在未来3-5年能够完成。另外，公司电站EPC业务净利润率较高（8%-9%），业务收入增长的同时能够贡献可观的净利润。 维持“推荐”评级。我们预计14-16年EPS为1.23、1.59、2.12元。以3月19日收盘价34.00元计算，对应14、15、16年PE分别是28倍、21倍、16倍。考虑到公司逆变器的龙头地位和公司持续高增长，我们维持“推荐”评级。 风险提示：竞争加剧带来的毛利率降低风险，光伏电站系统集成项目施工管理的风险，应收账款周转风险。 |
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