五粮液(000858) 渠道库存历史低位，批价预期反弹

2014-3-20 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 538| 评论: 0|原作者: 焦凯,徐昊|来自: 东方财富网

摘要: 　　公司已经发布业绩快报，2013 年营业收入 247 亿元，同比下降9.13%，四季度收入同比下降 8.62%，降幅环比三季度有显着好转。2013 年全年净利润 79.7 亿元，同比下降 19.8%，四季度净利润同比下降 59.27%，利润降 ...

　　公司已经发布业绩快报，2013 年营业收入 247 亿元，同比下降9.13%，四季度收入同比下降 8.62%，降幅环比三季度有显着好转。2013 年全年净利润 79.7 亿元，同比下降 19.8%，四季度净利润同比下降 59.27%，利润降幅环比三季度小幅扩大。2013 年业绩下降的主要原因是受打压三公消费影响，高端白酒价格下跌。 2013 年 3月后水晶瓶五粮液价格出现倒挂。目前 52 度五粮液的出厂价格为729 元，一批出货价格只有 620 元。
　　公司 2013 年控制了普五水晶瓶的出货量，旨在清理渠道库存。 2013年终端需求因为价格下跌，潜在需求得到有效释放，加速了渠道去库存的进程。
　　2014 年春节需求继续回暖，加上之前经销商对 2014 年春节备货持非常谨慎的态度，四季度没有打款备货，造成部分经销商出现断货情况，春节销售有超预期的情况出现。
　　总体看公司渠道库存水平处在低位，目前渠道库存只有前 4 年渠道库存量的约 50%。即便考虑到近几年高端白酒的持续提价，经销商渠道库水平高的因素，我们认为五粮液的渠道库存已经在 2013 年触底。2014 年五粮液渠道库存将出现适度“饥渴”的状况，一批价格倒挂的状态将有效改善。
　　经历过白酒行业黄金 10 年，五粮液除了累积了大量的渠道资源外，产能和账面现金也是未来扩张动力。我们认为进入白酒行业调整的第二年，行业并购的机会将大量增加。五粮液对兼并收购一直持有积极态度，收购有两条线索：1）与现有产业链相关，通过收购提升盈利能力；2）与现有产业平行，通过收购可以扩张市场渠道。2013 年收购河北永不分梨的案例中还引入了和君咨询，保证了收购项目后期运营顺利。类似的案例还可能在今年被复制——收购同时引入民营资本，做体制改革。
　　公司 2013 年一季度业绩基数较高，虽然 2014 年一季度销售增长略超预期，预计一季度业绩仍有同比下降风险，业绩下降幅度会低于预期。公司渠道库存量处在历史地位，未来半年普五一批价格有望回升，这将全面扭转公司的被动局面。看好公司 2014 年出现普五一批价格拐点，2015 年出现业绩拐点。我们预计公司 2014年和 2015 年的营业收入分别为 258 亿元和 298 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为 78.5 亿元和 92.7亿元，每股收益分别为 2.07 元和 2.44 元，对应 PE 分别为 8.48X、7.19X，给予“推荐”评级。