首开股份今日公告业绩快报，大幅低于预期。我们根据最新项目进度，下调2013、2014 年盈利预测29.2%和8.3%至每股0.57 元及每股0.84 元。下调评级至“审慎推荐”。 理由 1） 首开股份2013 年每股收益0.57 元，同比下降20.3%大幅低于预期。公司期内结算135 亿元，同比仅增长6.5%，营业利润18.0 亿元，同比下滑11.3%。利润总额19.1 亿元，同比下降6.2%。 2） 业绩低于预期主要因首城国际项目带来的投资收益贡献少，福州项目结算导致少数股东损益增加：公司投资收益主要来自于持股50%的首城国际项目（北京城建并表）及国奥村公司，2013 年首城国际结算仅16.6 亿元，净利润3.0 亿元，对应贡献投资收益仅1.5 亿元，而同期国奥村公司基本无利润贡献，导致当期投资收益较2013 年的6.7 亿元下滑显着。同时，由于持股50%的福州项目结算较多，我们估计公司当期少数股东损益也达约1.4 亿元。 3） 长期看，公司毛利率将持续下行：2014 年璞缇公馆、常青藤等高毛利率项目将结算，但受小屯馨城、国风美仑回迁房等保障房结算影响，我们预计2014 年毛利率还将小幅下滑。往前看，随着公司2013 年高地价地块进入市场，以及京外项目结算占比提升，我们预计公司毛利率将在未来两年持续下行。 盈利预测与估值 我们根据最新项目进度，下调2013、2014 年盈利预测29.2%和8.3%至每股0.57 元及每股0.84 元。 下调评级至“审慎推荐”，目标价更新至5.53 元。公司股价对应2013、2014 年市盈率分别为8.1、5.5 倍，对净资产值有54%的折让，公司受京外项目拖累较重，我们下调评级至“审慎推荐”评级，目标价下调8.3%至5.53 元，为55%的净资产值。 风险 宏观经济下行风险。 |
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