投资建议 尽管存在存款脱媒、资产质量等行业共性问题，浦发银行2013 年业绩依旧大幅超预期，且未来打造综合金控平台的战略值得期待。预计2014/15 年利润增速16%/18%，EPS 2.55/2.99 元，BVPS 12.84/15.20 元，现交易于3.56/3.03 倍PE，0.70/0.60 倍PB，增持。 业绩概述 浦发银行2013 年实现归属母行净利润409 亿元，同增20%，超预期6pc，拨备前利润669 亿元，同增27%，EPS/BVPS 2.19/10.96 元；四季度净利润111 亿元，环增6%。 新的认识 1. 息差环比显着扩大，资产端贡献为主因。四季度净息差环升17bp 至2.66%，生息资产收益率环升15bp 是主因：一方面四季度市场资金价格较高，公司积极扩大同业资产规模，环增16%；一方面源于贷款结构改善，高收益中小企业贷款占比提升。 2. 中间业务快速增长，收入结构持续改善。13 年手续费收入同增59%，占营收比重较12 年升3pc 至14%：①全年承销债券1450 亿元，同增42%，带动投行收入同增105%；②理财业务收入14 亿元，同增339%；③托管业务收入21 亿元，同增156%。 3. 存款脱媒趋势明显，结算存款抵御冲击。2013 年末存款较三季度末环降1.4%，存款占负债比重环降2.6pc 至65.8%，为2006 年以来最低点。预计存款利率完全市场化之前，存款脱媒趋势难以改变，公司或将加大结算性存款的拓展力度以抵御存款脱媒冲击。 4. 资产质量压力尚存，不良拐点仍未到来。①不良率较三季度末环升5bp 至0.74%；②90 天以内逾期贷款率较6 月末上升2bp 至0.22%；③加回核销后全年真实不良生成率0.46%，较上半年提升4bp。由于宏观经济尚未企稳，14 年资产质量压力依旧较大。 |
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