浦发银行2013 年归属于母公司净利润同比增长19.7%至409.2 亿元，与业绩快报数据一致，符合预期。每股派发现金红利0.66 元，现金分红比例为30%。 发展趋势 净息差（期初期末平均余额）环比大幅扩大17bp 至2.67%，非标业务与贷款定价水平提升是主要原因。2013 年四季度生息资产收益率（期初期末平均余额）环比扩大16bp，带动净息差同步提升。去年年初以来信托受益权等非标业务快速发展，2013 年末相比年初买入返售金融资产和应收款项类投资余额分别上升10.8%/222.6%。尽管2013 年四季度非标资产期末余额环比有所压缩（ 买入返售金融资产和应收款项类投资环比分别下降4.9%/6.6%），但此前的增长获利已反映在四季度的业绩中。此外，银行通过主动调整贷款结构，提高贷款定价水平促进净息差水平进一步提升。 不良率和净不良形成率季度环比双升，核销和转出力度加大，资产质量继续承压。2013 四季度不良率环比上升5bp 至0.74%，且核销和转出力度进一步加大，使得四季度净不良贷款形成率环比上升20bp 至0.72%。全年核销不良30 亿，同比增长193%；不良转出15 亿，而2012 年为零。 2013 年下半年手续费及佣金收入同比增长53.2%，主要得益于投行类业务及资金理财业务的拉动。 盈利预测调整 上调浦发银行2014/2015 年盈利预测4.8%/5.8%，调整后2014/2015年每股盈利分别为2.53/2.77 元，主要是上调了净息差。上调目标价至11.23 元，对应0.87 倍2014 年目标P/B。 估值与建议 浦发银行日前公告研究受让上海国际信托控股权，成为上海金控平台和国企改革标的；与银联合作推出基于NFC 手机形态的金融IC 卡产品，在二维码支付受限之时可能获得快速发展窗口期，短期建议投资者积极关注。目前浦发银行交易于0.70 倍2014 年市净率，维持推荐评级。 风险 国企改革不达预期，长三角资产质量风险暴露。 |
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