行业定性分析：生物质能源具有可以替代化石燃料直接运用于大部分使用石油、煤炭及天然气的工业锅炉和窑炉中，这点是太阳能和风能无法比拟的优点。据国际自然基金会预测，到2050年，将有60%的工业燃料和工业供热采用生物质能源。所以，生物质能未来的应用空间巨大。 行业定量分析：从下游需求来看，仅广东地区到2020年的生物质燃料需求量即达到750万吨，为公司2012年销售量的25倍；长远来看，未来农村传统能源替代是难以估量的巨大市场，或许成为生物质燃料的新天地。 公司现状： 进入壁垒：技术方面，压缩成型燃料的壁垒不高，供气/热的主要壁垒是配风、配料技术以及排渣、除尘技术。经验方面，我们认为，公司进入生物质燃料领域的时间早，具备先发优势，同时管理层十分注重资金效率。 运营模式：作为A股上市公司中唯一一家提供生物质热能服务的公司，其合同能源管理的模式，是一种效益最大化的模式，是节能、环保行业未来的趋势。而公司“精品化”、“大型化”的路线保证盈利质量及抗风险能力，同时公司的销售模式和收款模式保障公司的毛利率及现金流状况。 未来看点：天然气定价的市场化，带动价格不断上涨，当天然气价格高于3.2元时，生物质燃气的优势开始凸显；燃料油市场的不断缩减，以及环保压力的逐步增大，都为生物质燃料的替代市场提供契机，而目前生态油的价格（4000元/吨，含税）已经低于燃料油（4500元/吨），未来替代优势大。 盈利预测： 公司预测2013-2015年的EPS分别为：0.34元、0.52元、0.82元，按照目前的股价，对应的PE分别为50X、32X、21X，我们认为公司2014年估值在40倍左右，对应的股价为21元，给予“买入”评级。 风险提示：（1）传统能源价格下跌风险；（2）宏观经济下滑带来的系统性风险；（3）行业竞争加剧的风险。 |
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