支撑评级的要点 2013年全年公司综合毛利率为7.7%，同比升1.22个百分点；营业利润率为1.6%，同比降0.05个百分点；净利润率为1.6%，同比降0.13个百分点。管理费用率为3.2%，较2012年上升0.49个百分点；财务费用率为0.2%，较2012年上升0.11个百分点，期间费用率整体为3.8%，较去年同期升0.72个百分点。 2013年公司经营活动现金流入净额为21.96亿元，与2012年同期比较净流人减少53%。公司第四季度单季度经营活动的现金流入净额为45.71亿元，同比下滑21%。报告期内新签合同额1,408 亿元，同比增长16.5%，上海以外地区新签占比为28.4%，海外市场新签合同额为42亿元，占新签合同总额的3.5%。全年新签房产销售合同累计65亿元，销售面积达到61万平方米，新开工面积107万平方米，新增可开发面积117万平方米。公司累计签署BT合同额41.5亿。 截至2013年末，公司资产负债率为85.2%，偿债压力加大，公司近期也公布了非公开发行方案，拟以不低于5.56元/股的价格，向不超过10名投资者非公开发行不超过719,424,460股，发行完毕后，公司的资产负债率有望下降至81%左右，但是发行后对公司2014年业绩摊薄明显，我们预计将摊薄15%左右。 2014年公司生产经营的预期目标包括新签合同额1,518亿元、加大既有项目的投资和回款进度等。公司维持当前业务并完成在建投资项目公司所需的资金约为160亿元，新增融资需求约为120亿元，整体而言，公司业绩增长的压力仍大。 评级面临的主要风险 宏观政策调整下建设需求放缓。 估值 预计公司2014-2016年每股收益（增发摊薄前）分别为0.631、0.685、0.735元，目标价由7.06元下调至6.50元，对应10.3倍2014年市盈率，维持持有评级 |
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