4 季度单季实现收入2.69 亿元，同比增长2.95%，4 季度收入在全年中的占比达35.6%；归属母公司净利润1657 万，同比下滑40.1%；单季毛利率31.78%，环比3 季度有所回升3.47 个百分点；单季销售费用率20.29%。 公司2013 年销量6.08 万吨，同比增长9.65%，因此测算出厂均价下滑6.65%至1.24 万元/吨。2013 年业绩下滑主要基于毛利率的下滑和销售费用率的上升，而这两点都是由于行业竞争加剧，主要竞争对手在大举抢夺市场份额造成的，促销加剧实际销售价格下滑以及大量的市场费用投入使得2013 年的业绩出现了较大幅度的下滑，而募投产能投产延后也导致公司错过了最旺的销售季节，销量增长受到压制。 分区域来看 ，最大的华东片区由于市场饱和度较高、竞争较激烈、产品系列丰富导致更容易断货，因此全年收入下滑1.95%；其他新兴市场，如西南、西北、华北由于有适应当地消费习惯的品项，收入都有两位数以上的增长。 公司给出2014 年的财务预算计划：预计2014 年实现销量7 万吨，其中海欣产品6.43 万吨（相对于原有增量约6%），鱼极品牌5700 万吨（相对2013 年销量增量为9.4%），同时由于鱼极品牌单吨出厂价是原有海欣品牌的接近2.5 倍，因此2014 年主营业务收入预计9.4 亿元，同比增长24.59%；归属上市公司股东净利润5543 万元，同比增长64.24%。 截止2013 年，公司可控终端数量为16992 家，相比2012 年中10328 家增加了64%；经销商503 家，相比2012 年中的250 家翻番；二批商达到4061 家，农贸市场6348 家，餐饮5154 家；可以看到2013 年公司在渠道拓展上投入了大量的精力。预计2014 年公司将继续积极拓展市场，公司计划在2-3 年内开发300个特通渠道客户、3000 家A 类商超卖场、30000 家农贸终端、麻辣烫、BC 类商超客户，同时成立电子商务部，推动海欣电商渠道的突破；通过扎实的渠道建设，带动销售的放量。同时公司的重点也会向高端的鱼极品牌倾斜，以形成差异化的产品战略，公司将围绕高端产品进行产能扩建，包括嘉兴、东山、金山各新增2 条高端产品线，同时加大宣传及市场开拓力度。 虽然短期来看由于行业竞争激烈，市场参与者处于抢占市场份额的过程中；但是高端产品能够显着优化产品结构，通过高端产品保利润中端产品抢份额，拥有更多资源针锋相对地对竞品进行狙击，不断扩大自身在市场份额上的优势。我们对于高端产品的市场拓展抱有较大的期待。 我们预计公司2014-2015 年实现销售收入9.89 亿、12.03 亿元，同比增长29%、22%；实现净利润5700万、6600 万，同比增69%、30%。实现EPS0.41 元、0.53 元。对应2015 年EPS 我们给与35-37 倍的PE 估值，则对应目标价位18.55 元-19.61 元。维持“增持”评级。。 风险：食品安全问题；市场推广费用超预期；原材料价格大幅上涨。 |
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