市场销售情况良好，营收和利润高速增长。公司油烟机销售增长强劲，推动一季度收入实现40%左右高增长。考虑到产品结构升级，产品均价提升，以及高毛利产品和渠道占比提升，预计净利润增速将高于营收增速，接近预告上限。 各渠道收入保持快速增长。电商渠道：一季度收入同比增长100%以上，收入占比超过20%，预计全年有望保持70%左右高增长。电商渠道毛利率高达75-80%，净利润率也较高，收入占比提升有利于促进整体利润率提升；工程渠道：一季度收入同比增长50%以上，2014 年公司积极开拓与金地和雅居乐等地产商的合作，预计全年营收同比增长50%。KA 渠道：年初以来，KA 渠道收入仍然保持了30%左右增长，考虑到地产增速放缓的影响，我们预计全年仍可保持约20%的增速。 产品结构持续优化，高毛利率新品销售占比不断提升。厨房大家电的消费升级趋势明显，零售均价不断提升。2006-13年，油烟机的零售均价从1325 元提高至2316 元，平均每年提高8%左右。同期，老板油烟机的零售均价从1829 元提高至3382 元，平均每年提高9%左右。公司积极推动产品结构升级，去年7 月推出高端8218 油烟机，零售价超过6000元，较原类似产品高出50%，目前销售占比达到15-20%。在均价提升、结构优化、高毛利渠道销售占比提升的多重作用下，公司盈利能力持续改善。 油烟机市场空间广阔，公司份额不断提升。目前，国内油烟机的总产量在2000 万台左右，相较于其他主要家电产品4000万台以上的年内销规模，油烟机行业仍有很大的扩展空间，未来农村市场的普及将助力行业增长提速。2013 年公司产量130 万台，今年有望达到170 万台，以产量推算公司油烟机13、14 年市场份额约为6.50%、8.50%，作为行业龙头，份额仍有大幅提升的空间。根据中怡康数据，近8 年公司油烟机的市场份额不断提升，无论是零售量还是零售额，均为几大主要品牌中提升幅度最大的。2013 年，公司油烟机的零售量份额15.54%，零售额份额22.69%，分别较2012 年提升了2.54 和3.03 个百分点。 盈利预测和投资建议：我们认为，国内厨房大家电市场空间和品牌集中度仍有较大提升空间，公司品牌力、产品力和渠道力持续增强，均价、份额、盈利水平稳步提升，目前尚未看到瓶颈和阻力，营收和业绩保持较快增长确定性强。我们预测公司2014-15 年EPS 至2.13 元、2.76 元，分别同比增长40.07%、29.63%。公司最新收盘价对应2014-15 年PE分别为16、12 倍，考虑到公司业绩较高的复合增速，给予公司14 年25 倍估值，目标价53 元，维持“买入”评级。 风险与不确定性：销量不及预期，地产增速大幅下滑。 |
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