首次覆盖，给予“ 谨慎增持”的投资评级。预计公司2013/2014/2015年净利润分别同比增长18.3%、14.5%和8.0%，由于2013 年三季度CDM 项目确认了大量的营业外收入，2014 年以后CDM 将不再为公司贡献利润，因此计算公司2013-2015 年EBIT 增长率分别为-61.2%、156.6%和5.2%。对应2013-2015 年的EPS 分别为0.43 元（扣除非经常项目为0.17 元）、0.49元、0.53 元。参考可比上市公司估值，给予公司2014 年27 倍PE，对应合理股价13.23 元，首次覆盖，给予“谨慎增持”的投资评级。 制冷剂行业供需尚未改善，盈利处于历史低位。我们根据制冷剂下游产量增速估计2013 年制冷剂的需求在10.5%-15%之间。同时制冷剂的产能出现了较快增长。据卓创资讯统计， R22、R134a、R32、R125 的产能增速分别达到了5.4%、9.7%、80.45%、131%，制冷剂产能增速快于需求增速，而2012 年制冷剂的供给就已经开始过剩。由于行业供给大于需求，公司制冷剂业务收入不断下滑。当前，制冷剂盈利处于历史低位，已经基本处于盈亏平衡线上。 聚合物PVDF 将继续保持国内领先。公司是PVDF 最大生产商，有近1 万吨PVDF 产能，具备一定的议价能力，基本处于满开的状况。公司正在加大工程塑料级和电子级pvdf 比例，市场尚需培育。 风险提示：制冷剂产能继续扩张；R1234yf 市场开拓不及预期；高端氟聚合物开发进度不及预期。 |
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